Опціонований варіант - OAS проти нульової нестабільності - З-спред: Огляд
Як налаштований на опціон (OAS), так і нульовий розкид (N-спред) корисний для обчислення значення цінного папера. Взагалі спред представляє різницю між двома вимірами. OAS і Z-спред допомагають інвесторам порівняти дохідність двох різних пропозицій з фіксованим доходом, які мають вбудовані варіанти. Вбудовані опціони - це положення, що містяться з деякими цінними паперами з фіксованим доходом, які дозволяють інвестору чи емітенту здійснювати конкретні дії, наприклад, зворотний випуск емісії.
Наприклад, іпотечні цінні папери (MBS) часто мають вбудовані опціони через ризик попередньої оплати, пов’язаний із базовими іпотечними кредитами. Як такий, вбудований варіант може мати значний вплив на майбутні грошові потоки та теперішню вартість MBS.
Спред, скоригований під опцію, порівнює прибутковість або віддачу товару з фіксованим доходом до безризикової норми прибутку від інвестицій. Безризикова ставка є теоретичною і показує вартість інвестицій із усуненою всіма можливими динаміками ризику. Більшість аналітиків використовують казначейські послуги США як основу безризикового повернення.
Спред нульової нестабільності забезпечує аналітику спосіб оцінити ціни облігацій. Це послідовний спред або різниця між теперішньою вартістю грошових потоків та кривою спот-доходу казначейства США. З-спред також відомий як статичний спред через послідовну особливість.
Номінальний спред - це найосновніший тип поняття спред. Він вимірює різницю в базових пунктах між безризиковим борговим інструментом казначейства США та інструментом, що не належить до казначейства. Ця різниця розкиду вимірюється в базових пунктах. Номінальний спред лише забезпечує міру в одній точці по кривій прибутковості казначейства, що є суттєвим обмеженням.
Налаштування з регульованою опцією
На відміну від розрахунку спредів на Z, коригування під опцію враховує те, як вбудована опція в облігації може змінити майбутні грошові потоки та загальну вартість облігації. Ці додаткові опції можуть включати в себе дозволяти емітенту достроково повернути борг, який пропонує пропозицію, або інвестору конвертувати облігацію в основні акції компанії або вимагати дострокового викупу.
Вартість вбудованого опціону обчислюється як різниця між коригуванням опціону за рахунок очікуваної ринкової процентної ставки та Z-спред. Базові розрахунки для обох спредів однакові. Однак спред з коригуванням для опціону знизить вартість облігації за рахунок будь-яких опцій, включених до випуску. Цей розрахунок дозволяє інвестору визначити, чи є перерахована ціна цінного папера з фіксованим доходом внаслідок ризиків, пов'язаних із додатковими опціонами.
OAS регулює Z-спред, щоб включати значення вбудованої опції. Отже, це динамічна модель ціноутворення, яка сильно залежить від використовуваної моделі. Крім того, він дозволяє порівняти, використовуючи ринкову процентну ставку та можливість назвати облігацію достроково - відомий як ризик попередньої оплати.
Спред, скоригований під опції, розглядає історичні дані як мінливість процентних ставок та ставок попередньої оплати. Розрахунки цих факторів є складними, оскільки вони намагаються моделювати майбутні зміни процентних ставок, поведінку передоплати іпотечних позичальників та ймовірність дострокового викупу. Більш прогресивні методи статистичного моделювання, такі як аналіз Монте-Карло, часто використовуються для прогнозування ймовірності попередньої оплати.
Z-розповсюдження
Спред нульової нестабільності забезпечує різницю в базових пунктах вздовж усієї кривої прибутковості казначейства. Спред Z - є рівномірним вимірюванням, порівнюючи ціну облігації, рівну її теперішній вартості грошових потоків проти кожної точки погашення для кривої прибутковості казначейства. Тому грошовий потік облігації дисконтується відповідно до спотової ставки кривої казначейства. Складний обчислення включає взяття швидкості спот у заданій точці кривої та додавання z-спред до цього числа. Однак Z-спред не включає в себе значення вбудованих опціонів у свій розрахунок, що може вплинути на теперішню вартість облігації.
Іпотечні цінні папери часто включають вбудовані опціони, оскільки існує значний ризик передоплати. Іпотечні позичальники швидше рефінансують свої іпотечні кредити, якщо процентні ставки знизяться. Вбудований варіант означає, що емітент може змінити майбутні грошові потоки, оскільки облігація може бути викликана. Емітент може використовувати вбудований варіант, якщо процентні ставки знизяться. Виклик дозволяє емітенту зателефонувати за непогашеною заборгованістю, погасити її та повторно випустити її за нижчою процентною ставкою. Маючи змогу перевипустити борг за нижчою процентною ставкою, емітент може знизити вартість капіталу.
Таким чином, інвестори в облігації із вбудованими опціонами беруть на себе більший ризик. Якщо облігація буде викликана, інвестор, швидше за все, буде змушений реінвестувати в інші облігації з нижчими процентними ставками. Облігації із вбудованими опціями виклику часто платять надбавку за прибутковість за облігації з аналогічними умовами. Таким чином, спред, скоригований на опціони, корисний для розуміння теперішньої вартості боргових цінних паперів із вбудованими опціями виклику.
Ключові вивезення
- Спред, скоригований під опцію (OAS), розглядає, як вбудована опція облігації може змінити майбутні грошові потоки та загальну вартість облігації. Спред, регульований опцією, регулює Z-спред, щоб включати значення вбудованого варіанту. Спред нульової нестабільності (Z-спред) забезпечує різницю в базових точках уздовж усієї кривої прибутковості казначейства. Аналітик буде використовувати OAS та Z-спред для порівняйте боргові цінні папери за вартістю.
