Зміст
- Облікові записи за замовчуванням на одне ім’я
- Час до зрілості або термін CDS
- Тригери кредитних подій
- Фізичні та грошові розрахунки
- Процес врегулювання CDS розвивається
- Аукціони за замовчуванням
- Аукціон братів Леман
- CDS "Великий вибух"
- Суть
Незважаючи на те, що свопи кредитних дефолтів (CDS) - це в основному страхові поліси проти дефолту емітента облігацій, багато інвесторів використовували ці цінні папери, щоб оглянути певну кредитну подію. Основні банкрутства восени 2008 року заставили деяких інвесторів у ці контракти поза захистом; зрештою, велика подія CDS не відбулася після Delphi в листопаді 2005 року.
Події осені 2008 року були тестом для систем, які врегулюють свопи кредитних дефолтів. У цій статті буде вивчено, що відбувається з власниками CDS, коли компанія переживає кредитну подію, наприклад, збій Lehman Brothers (LEHMQ).
Облікові записи за замовчуванням на одну ім’я
Щоб зрозуміти процес дефолту на аукціоні кредитних подій, корисно мати загальне розуміння одноіменних свопів кредитних дефолтів (CDS). Одноіменний CDS - це похідна, в якій базовий інструмент є референтним зобов'язанням або облігацією певного емітента або референтної організації.
Кредитні свопи за замовчуванням мають дві сторони у торгівлі: покупець захисту та продавець захисту. Покупець захисту страхує від втрати основної суми в разі невиконання емітентом облігацій. Таким чином, кредитні свопи за замовчуванням структуровані так, якщо референтний суб'єкт переживає кредитну подію, покупець захисту отримує плату від продавця захисту. (Докладніші відомості див. У розділі: Заміни за замовчуванням за кредитом. )
Час до зрілості або термін CDS
Тенор - кількість часу, що залишився на термін погашення боргової застави - важливий при свопі кредитного дефолту, оскільки він узгоджує термін, що залишається за контрактом, з терміном погашення базового активу. Правильно структурований своп кредитної заборгованості повинен відповідати строку погашення між контрактом та активом. Якщо між терміном і терміном активу є невідповідність, інтеграція є малоймовірною. Крім того, координація між грошовими потоками (та подальшим розрахунком прибутковості) можлива лише тоді, коли термін терміну та активності пов'язаний.
На ринку торгових посередницьких послуг стандартний термін дії свопів за замовчуванням становить п'ять років. Це також називається запланованим терміном, оскільки кредитна подія спричиняє оплату захищеним продавцем, а це означає, що своп буде припинений. Коли термін дії терміну закінчується, виконайте платежі за замовчуванням.
Тригери кредитних подій
У світі CDS кредитна подія є пусковим механізмом, який змушує покупця захисту розірвати та врегулювати договір. Кредитні події узгоджуються, коли торгівля укладається і є частиною договору. Більшість одноіменних CDS торгуються такими кредитними подіями як тригери: банкрутство референтного підприємства, невиплата платежів, прискорення зобов'язань, відмова та мораторій.
Фізичні та грошові розрахунки
У разі виникнення кредитної події укладення договору СДС може бути фізичним або готівковим. У минулому кредитні події були врегульовані шляхом фізичного розрахунку. Це означає, що покупці захисту фактично доставили облігацію продавцю захисту за номіналом. Це спрацювало чудово, якщо власник договору CDS фактично володів базовою облігацією.
Оскільки CDS зростала в популярності, їх використовували менше як інструмент хеджування і більше як спосіб зробити ставку на певні кредити. Насправді, сума договорів CDS, що списуються, перевершує грошові облігації, на яких вони ґрунтуються. Це був би кошмар, якби всі покупці захисту CDS вирішили фізично погасити облігації. Необхідно розглянути більш ефективний спосіб врегулювання договорів CDS.
З цією метою було здійснено розрахунок готівкою для більш ефективного врегулювання одноіменних договорів CDS, коли відбулися кредитні події. Розрахунок грошових коштів краще відображає наміри більшості учасників ринку одноразових CDS, коли інструмент перейшов від інструмента хеджування до інструменту спекуляції чи кредитного огляду.
Процес врегулювання CDS розвивається
Коли CDS еволюціонували в інструмент торгівлі кредитами, необхідний і еволюційний процес розрахунків за замовчуванням. Обсяг записаних договорів CDS набагато більший, ніж кількість фізичних облігацій. У цьому середовищі розрахунок готівкою перевершує фізичний розрахунок.
Прагнучи зробити розрахунки готівкою ще більш прозорими, було розроблено аукціон кредитних подій. Аукціони на кредитних заходах встановлюють ціну для всіх учасників ринку, які вирішили здійснити готівковий розрахунок.
Аукціон кредитних подій за глобальним протоколом Міжнародної асоціації свопів та деривативів (ISDA) був ініційований у 2005 році. Коли покупці та продавці захисту підлягають дотриманню протоколу конкретного підприємства-банкрута, вони офіційно погоджуються врегулювати свої кредитні похідні договори через процес аукціону. Для участі вони повинні надіслати листа ISDA про приєднання до електронної пошти. Це відбувається для кожної кредитної події.
Аукціони за замовчуванням
Покупці та продавці захисту, які беруть участь в аукціоні кредитних подій, мають вибір між розрахунком готівкою та тим, що фактично є фізичним розрахунком. Фізичне врегулювання в процесі аукціону означає, що ви погоджуєтесь на вашій чистій покупці чи продажу позиції, а не кожного договору. Це перевершує попередній метод, оскільки зменшує кількість торгів облігаціями, необхідних для врегулювання всіх контрактів.
У процесі аукціону є дві послідовні частини. Перший етап включає в себе запити на фізичне поселення та процес на ринку дилерів, де встановлена внутрішня точка ринку (IMM). Дилери розміщують замовлення на борг компанії, яка пережила кредитну подію. Діапазон отриманих цін використовується для розрахунку IMM (для точного використовуваного розрахунку відвідайте:
Окрім встановлення IMM, дилерський ринок використовується для визначення розміру та напряму відкритого відсотка (net buy або net sell). IMM публікується для перегляду та використовується на другому етапі аукціону.
Після публікації IMM, разом із розміром та напрямком відкритого інтересу, учасники можуть вирішити, чи бажають вони подати лімітні замовлення на аукціон. Надіслані лімітні замовлення потім узгоджуються з відкритими замовленнями на відсотки. Це другий етап процесу.
Аукціон братів Леман
Невдача «Братів Леман» у вересні 2008 року забезпечила справжню перевірку процедур та систем, розроблених для розрахунку кредитних деривативів. Аукціон, який відбувся 10 жовтня 2008 року, встановив ціну за 8, 625 копійок долара за борг Lehman Brothers. Підраховано, що між 6 та 8 мільярдами доларів змінилися руки під час розрахунку готівкою на аукціоні CDS. Відшкодування за Fannie Mae та Freddie Mac (FRE) склали 91, 51 та 94, 00 відповідно. (Щоб дізнатися більше, читайте: Як врятували Фенні Мей та Фредді Мака .)
Відшкодування були набагато вищими для компаній, що займаються фінансуванням іпотечного кредитування, розміщених у консерваторії, оскільки уряд США підтримував борги цих компаній.
Що означає ціна 8, 625 копійок? Це означає, що продавцям захисту Lehman CDS доведеться платити 91, 375 копійок за долар покупцям захисту, щоб врегулювати та розірвати договори за допомогою аукціону протоколу Lehman.
Іншими словами, якби ви тримали облігації Lehman Brothers і купували захист за контрактом CDS, ви отримали б 91, 375 копійок за долар. Це компенсувало б ваші збитки від грошових облігацій, які ви тримали. Ви очікували б отримати номінальну суму, або 100, коли вони дозріли, але отримали б вартість відновлення лише після завершення процесу банкрутства. Натомість, оскільки ви купили захист договором CDS, ви отримали 91.375. (Щоб дізнатися більше, читайте: Тематичне дослідження: Звал братів Леман .)
CDS "Великий вибух"
Подальше вдосконалення та стандартизація договорів щодо СЗВ продовжують здійснюватися. Разом різні зміни, що впроваджуються, отримали назву "Великий вибух".
У 2009 р. Нові контракти CDS почали торгувати з фіксованим купоном 100 або 500 базисних пунктів, при цьому авансовий платіж відрізнявся залежно від сприйнятого кредитного ризику базового емітента облігацій.
Ще одне вдосконалення - це зробити процес аукціону стандартною частиною нового контракту CDS. Раніше процес аукціону був добровільним, і інвесторам доводилося підписувати кожен протокол окремо, збільшуючи адміністративні витрати. Зараз інвесторам доводиться відмовлятися від протоколу, якщо вони хочуть врегулювати свої договори поза аукціонним процесом (використовуючи попередньо затверджений перелік зобов'язань, що доставляються).
Суть
Усі зміни договорів CDS повинні зробити більш популярними та легшими торгувати своєю кредитною карткою одноіменні кредити. Це репрезентує еволюцію та зрілість будь-якого фінансового продукту. (Докладніше див. У розділі: Заміни за замовчуванням: Вступ .)
