Акції з виплатою дивідендів складають основну складову портфеля багатьох інвесторів, і це є обґрунтованими причинами. Починаючи з 1932 р., Дивіденди внесли майже третину загальної віддачі власного капіталу для акцій США, тоді як приріст капіталу зробив дві третини, згідно з даними Standard & Poor's. Платники дивідендів набувають більшої важливості в умовах рекордно низьких процентних ставок, таких як той, який панував у більшості частин світу з 2009 по 2015 рік. Але чи впливають зміни процентних ставок на платників дивідендів? Почнемо з короткого огляду коефіцієнтів дивідендів та виплат.
Коефіцієнти дивідендів та виплат
Дивіденди - це розподіли, здійснені з прибутку після сплати податку компанією її акціонерам. Хоча вибір суми виплачених дивідендів та їх частоти повністю залежить від компанії, багато компаній дотримуються політики виплати щоквартальних дивідендів, які постійно збільшуються з часом.
Найбільш поширене визначення коефіцієнта виплати дивідендів - це відношення дивідендів на акцію (DPS) до прибутку на акцію (EPS), виражене у відсотках. Коефіцієнт виплат також може бути виражений як відношення загальної суми виплачених дивідендів до чистого доходу, отриманого за певний період. Хоча коефіцієнти виплат можуть бути розраховані щоквартально або щорічно, коефіцієнти виплат щорічно знаходять більше застосування, оскільки вони згладжують коливання, які зазвичай спостерігаються у результатах кварталу. (Див. "Як обчислити коефіцієнт виплати дивідендів з балансу?")
Менш жорстке визначення коефіцієнта виплат використовує грошовий потік від операцій, а не EPS у знаменнику. Щоб зробити це просто, ми підраховуємо коефіцієнт виплат за допомогою EPS протягом усієї дискусії.
Коефіцієнт виплат дивідендів сильно відрізняється в різних галузях. Коефіцієнт виплат може перевищувати 80% у деяких секторах, таких як комунальні послуги та трубопроводи, а в інших галузях може бути нижче 20%. Загалом, чим нижчий коефіцієнт виплати дивідендів, тим краща стійкість дивідендів з часом. Коефіцієнт виплат, що значно перевищує 100%, означає, що компанія виплачує більше дивідендів, ніж отримує як прибуток; якщо це триватиме протягом тривалого періоду, виплата дивідендів може опинитися під загрозою.
Акції, чутливі до процентних ставок
Компанії, які, як правило, мають найвищу дивідендну прибутковість (дивідендна прибутковість - відношення річного дивіденду до ціни акцій, виражене у відсотках), як правило, в секторах з найсильнішими борговими навантаженнями, такими як комунальні послуги, телекомунікації та інвестиційні інвестиційні фонди (REITs). Ці сектори також відомі як "чутливі до процентних ставок" сектори через їх чутливість до змін процентних ставок. Якщо процентні ставки зростають, ціни на акції компаній у цих секторах падають; навпаки, якщо процентні ставки знижуються, ціни на акції цих компаній зростають. (Див. Також Які ПІДплати виплачують найвищі дивіденди?)
Це явище зрозуміло легко. Коли процентні ставки зростають, компанія з високим борговим навантаженням помітно збільшить витрати на обслуговування боргу, оскільки їй доведеться виплачувати більшу суму відсотків, що негативно вплине на її прибутковість. Інший вплив - ефект, який мають більш високі процентні ставки на дисконтовані грошові потоки. Простіше кажучи, майбутній потік прибутку в розмірі 100 доларів США має меншу теперішню вартість, коли він дисконтується зі ставкою 4%, а не 3%.
Приклад
Розглянемо гіпотетичну утиліту MegaPower Inc., яка має 100 мільйонів акцій. Акції торгуються на рівні 50 доларів, що дає MegaPower ринкову капіталізацію в 5 мільярдів доларів. MegaPower також має 4 мільярди доларів заборгованості різних строків погашення - короткострокові та довгострокові - з різними процентними ставками; середньозважена процентна ставка за боргом становить 5%. Таким чином, щорічний відсотковий рахунок MegaPower становить 200 мільйонів доларів. Крім того, MegaPower виплачує щоквартальний дивіденд у розмірі 0, 50 долара США за акцію за дивідендну дохідність у розмірі 4% (тобто ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%); це означає, що компанія щомісяця виплачує 200 мільйонів доларів як дивіденди.
Скажімо, MegaPower за даний рік заробляє EBIT (прибуток до відсотків та податків) у розмірі 550 мільйонів доларів. Припускаючи ставку податку в розмірі 35%, ось як виглядає його коефіцієнт виплати дивідендів:
(у мільйонах доларів)
EBIT 550, 0 дол
Відсотки 200, 0 дол
Надходження до оподаткування $ 350, 0
Податок @ 35% 122, 5 дол
Чистий дохід (A) 227, 5 дол
EPS (a) 4, 55 дол
Дивіденди (В) 200, 0 дол
DPS (b) 4, 00 дол
Коефіцієнт виплат
(A / B) або (a / b) 87, 9%
Припустимо, що в наступному році, оскільки відсоткові ставки зросли досить сильно, MegaPower довелося перевертати погашений борг за більш високими ставками, в результаті чого середньозважена процентна ставка за боргом зросла до 6%. Її щорічна процентна ставка зараз становить 240 мільйонів доларів. Якщо припустити той самий рівень EBITDA, ось переглянутий коефіцієнт виплати дивідендів:
(у мільйонах доларів)
EBIT 550, 0 дол
Проценти 240, 0 дол
Надходження до оподаткування 310, 0 дол. США
Податок @ 35% 108, 5 дол
Чистий дохід (A) 201, 5 дол
EPS (a) 4, 03 дол
Дивіденди (В) 200, 0 дол
DPS (b) 4, 00 дол
Коефіцієнт виплат
(A / B) або (a / b) 99, 3%
Якщо MegaPower торгує на рівні 50 доларів і отримує 4, 55 долара в EPS, співвідношення ціни і прибутку акцій (P / E) буде приблизно 11. Якщо він продовжує торгувати з тим же співвідношенням P / E, але тепер заробляє 4, 03 долара в EPS - що представляє зниження прибутку на 11, 4% - акція теоретично повинна торгувати на рівні $ 44, 33 (тобто $ 4, 03 х 11). Хоча це досить спрощене пояснення, насправді акції, чий прибуток, за прогнозами, знизиться з часом, можуть торгувати з меншими P / E кратними в майбутньому явищем, відомим як багаторазове стиснення.
Вплив змін процентних ставок на платників дивідендів
Є дві основні причини, через які зміни процентних ставок впливають на платників дивідендів:
1. Вплив на прибутковість корпорації. Як видно з попереднього розділу, зміни процентних ставок можуть мати вплив на прибутковість корпорації та обмежувати можливість виплати дивідендів, особливо для компаній з обмеженим боргом у таких галузях, як комунальні послуги. Що робити, якщо компанія, що виплачує дивіденди, має невелику заборгованість або взагалі не має, але великі іноземні операції? У цьому випадку проста перспектива підвищення процентних ставок у США - як, наприклад, у першій половині 2015 року - може мати опосередкований вплив на прибутковість через два напрямки:
(a) Більш сильний долар США, який зменшує внесок від закордонних надходжень і, таким чином, негативно впливає на підсумок (Див. "Як сильний зелений ефект впливає на економіку"), і
(b) Зниження цін на товари завдяки їх негативному співвідношенню з доларом США, що може суттєво вплинути на прибутковість товаровиробників.
2. Конкуренція з боку інших джерел прибутковості - Коли процентні ставки зростають, інші джерела дохідності, такі як короткострокові казначейські векселі та депозитні сертифікати, починають виглядати більш привабливо для інвесторів, особливо якщо акції стикаються з більшою мінливістю. Акції також зіткнуться з конкуренцією з боку довгострокових облігацій, дохідність яких зростатиме у міру зниження цін облігацій відповідно до зростання процентних ставок. Інвестори часто порівнюють дивідендну прибутковість базового індексу, як S&P 500, з дохідністю 10-річної казначейства США, щоб оцінити відносне залучення акцій порівняно з облігаціями. Станом на липень 2015 року S&P 500 мав дивідендну дохідність приблизно 2%, порівняно з 10-річною казначейською дохідністю лише 2, 19%. Насправді, між 2009 та 2015 роками були випадки, коли 10-річна казначейська дохідність опускалася нижче дивідендної доходності S&P 500. Зважаючи на те, що акції пропонують перспективу збільшення капіталу на додаток до дивідендів, облігації пропонують дуже обмежену конкуренцію, коли їх дохідність майже рекордно низька.
Деякі винятки
Існує кілька помітних винятків із правила, що зміни процентної ставки впливають на акції з надвисокою дохідністю дивідендів.
Наприклад, банки, як правило, виплачують значні дивіденди. Однак вони, як правило, справляються добре, коли процентні ставки зростають, оскільки ставки, як правило, вищі, коли економіка працює добре. Банки є основними гравцями більшості економік, тому в міру зміцнення економіки та посилення кривої прибутковості їхня чиста процентна маржа (різниця між ставками позики та позики) покращується, що позитивно впливає на їх прибутковість.
Найкращим компаніям також вдається збільшити дивіденди, навіть коли процентні ставки зростають. Standard & Poor's має індекс Аристократів дивідендів, який включає S&P 500 компаній, які щороку піднімають дивіденди протягом останніх 25 років або більше. Станом на липень 2015 року, 52 компанії S&P 500 щорічно підвищували дивіденди, щонайменше, з 1990 по 2015 рік, період, який включав три окремі фази підвищення процентних ставок. Ці дивідендні аристократи включають багато імен домашніх господарств, таких як 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), Corp. McDonald's (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) та Exxon Mobil Corp. (XOM).
Суть
Зміни процентних ставок впливають на ціни акцій, багатих на дивіденди, у чутливих до процентних ставок секторах, таких як комунальні послуги, трубопроводи, телекомунікації та REITs. Аристократи з дивідендів щодо банків та Standard & Poor's є винятками з цього правила.
