Конвертовані облігації мають особливості пайових паперів, оскільки їх умовно можна конвертувати в акції. Це робить їх більш чутливими до конкретних новин компанії та менш чутливими до систематичних економічних умов, принаймні, порівняно з традиційними облігаціями. Оцінка конвертованої облігації повинна, таким чином, нести особливості оцінки облігацій та оцінки власного капіталу.
Варіант конвертації власного капіталу діє як опціон для виклику акцій базової компанії. Як і опціони виклику, зміни вартості, засновані на дисперсії базової ціни акцій, коефіцієнта конверсії, процентних ставок та строку погашення інструменту опціону.
Роль оцінки
Оцінка - термін, що використовується для опису процесу визначення справедливої вартості фінансового активу. Майже кожна основна модель оцінки орієнтована на пошук поточної вартості очікуваних майбутніх грошових потоків активу.
Оцінити грошовий потік для облігацій може бути складно. Традиційні облігації, де ні емітент, ні інвестор не можуть змінити договірні платежі або строки погашення, можна визначити порівняно легко, доки на хвильку не залишиться осторонь питання про дефолт.
Проблема полягає в тому, що більшість облігацій мають певну форму вбудованих опціонів або інші умовні зміни до майбутніх грошових потоків. Облігації можуть бути відкритими або вимагатими, мати прискорені варіанти погашення, можуть мати плаваючу ставку або бути конвертованими.
Традиційна оцінка облігацій
Традиційна оцінка облігацій включає три етапи: оцінка очікуваних майбутніх грошових потоків; спосіб визначити розумну ставку дисконтування для майбутніх грошових потоків, хоча можуть використовуватися кілька дисконтних ставок; та спосіб застосування облікової ставки (-ів) дисконтування до очікуваних майбутніх грошових потоків для досягнення теперішньої вартості.
Майбутні грошові потоки повинні дорівнювати ще недооплаченим купонам, залишеним до погашення, плюс номінальній вартості облігації під час погашення. Ставки знижок не можна встановлювати акуратно; їх потрібно коригувати в міру того, як поточні врожаї коригуються. Співвідношення між облігаційною вартістю та ставками дисконтування те саме, що відношення між цінами облігацій та дохідністю: чим нижча облікова ставка, тим вище значення облігації та навпаки.
Оцінка конвертованих облігацій
Конвертовані облігації мають вбудовану здатність конвертуватись у акції. Іноді це називається "функцією участі в капіталі". Існує кілька методів оцінки конвертованих облігацій. Деякі відносно прості, але інші більш детальні та намагаються відповісти на складні запитання. Складним питанням може бути те, як оцінити премію за конверсію на акцію або конвертовані облігації, які також мають опції call and put. Інвестор може захотіти передбачити вплив процентних ставок на ціни акцій і як це може змінити конвертовані значення.
Один з найпоширеніших і найпростіших методів оцінки конвертованих облігацій може бути виражений як: Значення конвертованої облігації = незалежне значення прямої облігації + незалежне значення опції конвертації.
Конвертовані облігації дещо парадоксально менш чутливі до ризику, ніж традиційні облігації. Це пов’язано з тим, що підвищений ризик зменшує значення функцій забезпечення боргу та збільшує значення опціону конверсії.
