Починаючи з квітня 2014 року, Банк Японії (BoJ) розпочав масштабну програму купівлі державних облігацій (JGB), яка бачила, що вона купує JGB за ставкою 5, 5 трлн (46, 6 млрд. Дол. США) на місяць. Насправді, за цей час купка акцій ДГ зменшилась із 98, 1 трлн до 218, 5 трлн (1, 8 трлн дол. США). З огляду на цю цифру, це приблизно розмір економіки Канади (11- й за величиною у світі) наприкінці 2014 року, згідно з даними МВФ.
Все це ставить питання, чому БЮ робити це, і як довго це може тривати?
Стрибкове старт споживання
Звичайно, програма викупу облігацій BoJ не була випадковістю, а скоріше цілеспрямованою дією з дуже специфічною метою: припинення дефляції та швидке споживання споживання. Економіка Японії перебуває в стані загибелі з тих пір, коли її міхурова економіка вибухнула на початку 1990-х. Цей час, який зараз часто називають "втраченим десятиліттям Японії", ознаменувався стійкими періодами низької інфляції та дефляції (див. Графік нижче). (Про те, як прочитати про них, див. Статтю: Загублене десятиліття: уроки кризи з нерухомості Японії .)
Дефляція, як правило, вважається проблематичною, оскільки її негативний вплив на споживання - тобто навіть при процентних ставках на заощадження майже до нуля, домогосподарства мають стимул відкладати споживання на більш пізні періоди, коли ціни падають. У міру того, як гроші сидять у банку і з часом ціна товарів і послуг знижується, купівельна спроможність цих грошей зростає. Тож варто зачекати перед покупкою. (Про пов’язане читання див. Статтю: Небезпеки дефляції .)
Як результат, щоб протистояти цьому негативному тиску на споживання (ключовий компонент самого економічного зростання), уряд Японії та Міністерство юстиції повинні були скласти план, щоб змусити ціни знову почати зростати. Один із способів, який був визначений для потенційного досягнення цього, - це збільшення грошової маси. Якщо кількість грошей, що циркулюють в економіці, збільшується, але пропозиція товарів і послуг залишається постійною, то ціни повинні зростати, а все інше залишається постійним. Або, принаймні, це мислення. (Про різні ініціативи, які уряд здійснює для впливу на ринкові процеси, див. Статтю: Як уряди впливають на ринки .)
То як же купівля облігацій досягає цього? Фінансові установи (будь то банки, кредитні спілки, страхові компанії, менеджери з інвестицій тощо) є ключовими фасилітаторами руху грошей у будь-якій економіці. Вони беруть гроші у тих домогосподарств та корпорацій, у яких є грошові кошти, щоб заощадити, а потім позичають ці гроші домогосподарствам, які потребують цього (наприклад, придбати будинок чи автомобіль або здійснити покупки за допомогою кредитних карток), а також корпораціям (наприклад, у будувати нові заводи або наймати більше робітників), і навіть уряд. Тож якщо Міністерство юстиції починає купувати JGB у цих фінансових установ, то у фінансових установ з часом багато грошей.
Оскільки ці фінансові установи навряд чи зможуть просто одержати ці гроші, можна сподіватися, що вони повернуться до домогосподарств та корпорацій для отримання прибутку. Вони можуть або намагатися запропонувати позики тощо за вигіднішими умовами, або навіть можуть розглянути питання про зниження кредитної ланцюга та надання кредитів клієнтам, які раніше вони неохоче розглядали. Так чи інакше, більше домогосподарств можуть дозволити собі придбати будинки, автомобілі та інші товари та послуги, в той же час більше підприємств можуть отримати необхідні гроші для розширення своєї діяльності шляхом створення / розширення заводів та найму працівників. І весь цей новий попит, зрештою, повинен призвести до підвищення цін.
Основний магічний трюк тут полягає в наступному: BoJ - це установа, яка має можливість друкувати гроші в Японії. Тож не обов'язково потрібно «мати» гроші заздалегідь, аби придбати JGB. Швидше за все, Міністерство юстиції просто вирішує, скільки облігацій хоче придбати, а потім «роздруковує» готівку, необхідну для цього. Природно, що фактично процес є дещо складнішим за цей процес.
Деякі докази успіху
Тож все це працює? З одного боку, мабуть, є хоч якісь докази того, що програма працює. По-перше, за даними BoJ, грошова база в Японії зазнала масштабного розширення, що відповідає програмі викупу облігацій (див. Графік нижче).
Грошова база
І, що вкрай важливо, банківське кредитування дійсно почало прискорюватися після різкого спаду внаслідок світової фінансової кризи (див. Графік нижче).
На жаль, не всі показники малюють як малюнок малюнком.
Причини для занепокоєння
Один урок, який японські корпорації засвоїли важким шляхом (багато хто навіть сказав би перенавчався) після краху міхурної економіки, - це те, що надмірна залежність від боргового фінансування може бути небезпечною. Насправді, з моменту досягнення максимуму 46, 9% у кварталі, що закінчився липнем 1993 року, відношення боргу (облігації та позики до активів) японських корпорацій впало до найнижчого рівня з 1950-х років (див. Графік нижче). За даними Міністерства фінансів Японії, їхня готівкова позиція виросла до приголомшливих ¥ 164, 7 трлн (1, 4 трлн. Дол. США).
Іншими словами, не зовсім зрозуміло, чи дійсно японські корпорації хочуть брати позики для розширення своїх операцій. Якщо припустити, що вони хотіли розширитись, маючи стільки грошей на руках, навіщо вам брати позики? Як результат, значна частина дебатів щодо наступних кроків, які слід здійснити, була зосереджена на тому, як змусити корпорації почати використовувати свої масивні орди грошових коштів.
Що ще важливіше, можливо, реальна заробітна плата в Японії майже весь час падає протягом усієї програми викупу облігацій (див. Графік нижче). З падінням заробітної плати домогосподарств споживчі бюджети скорочуються, що знову говорить про те, що самі домогосподарства можуть мати невеликий попит на будь-яку додаткову позикову спроможність, яку можуть мати фінансові установи.
Але, мабуть, самий тривожний показник - сама інфляція. У квітні 2014 року уряд підвищив податок з продажу з 5% до 8%. Внесення змін до податку з продажу дозволило б припустити, що, незважаючи на всю покупку облігацій, реальні ціни продовжують падати (або принаймні рости набагато повільніше, ніж сподівалося) протягом усієї програми.
Складний закон про балансування
Існують і більш глибокі занепокоєння: спочатку про непередбачувані наслідки купівлі облігацій, а також про здатність самого МС продовжувати купувати в такому темпі.
Поряд з американськими, німецькими та британськими державними облігаціями, ДГБ часто вважали золотим стандартом інвестицій з низьким рівнем ризику. Поки не враховуючи занепокоєння рейтингових агентств, таких як Moody's та Standard & Poor's щодо боргового навантаження на Японію, ці державні боргові інструменти цих чотирьох країн представляють величезний, ліквідний та стабільний ринки та деноміновані у чотирьох найважливіших світових резервних валютах. (Детальніше про те, як прочитати, див.: Як центральні банки набувають валютні резерви та скільки їх потрібно утримувати?)
При цьому, існує обґрунтоване занепокоєння тим, що програма викупу облігацій BoJ, зважаючи на його масштаби, сильно обмежує вторинний ринок для JGB (де установи торгують облігаціями між собою та іншими інвесторами). Якщо вторинний ринок висохне, це може змусити нинішніх власників JGB перейнятися їх ліквідністю, а отже, вони можуть уникнути купівлі нових випусків у майбутньому. У крайньому випадку це може врешті-решт негативно вплинути на здатність японського уряду залучити новий борг. (Див.: Погляд на первинний та вторинний ринки .)
Крім того, заборгованість Японії відносно ВВП вже вважається найбільшою в розвиненому світі за більшістю заходів. Зазвичай, котируючи понад 200% ВВП, боргове навантаження в Японії карликове життя навіть у Греції, країні, яку багато хто вважає, що стоїть на межі банкрутства та вигнання з Єврозони. Оскільки JGB вже представляють 83, 5% балансу Міністерства, занепокоєння може швидко вирости щодо життєздатності самого МС, якщо коли-небудь платоспроможність японського уряду постане під сумнів.
Незважаючи на те, що цей сценарій може сприйматись багатьма лише короткочасно в короткотерміновій перспективі, більш практичною проблемою є перспектива глобальної валютної війни. Як показано на діаграмі нижче, після тривалого періоду, в який єна зміцнилася відносно долара (та більшості інших валют), програма викупу облігацій BoJ у поєднанні з іншими "легкими" грошовими політиками допомогла сприяти різкому зміні ця тенденція. (Для читання, пов'язаного з цим, див статтю: Неофіційний статус долара США як світової валюти .)
Слабка валюта, як правило, сприятлива для експортерів, оскільки означає, що товари, вироблені вдома, стають дешевшими (а отже, і конкурентоспроможнішими за кордоном). Але, коли Єврозона обмежилася ще однією можливою валютною кризою з Грецією, євро також слабшає щодо долара. Якщо уряд США буде достатньо стурбований впливом, який це може мати на американську економіку, він може розпочати власну кампанію щодо послаблення долара. А це може гальмувати зростання прибутковості підприємств в Японії, і навіть може посилити дефляційний тиск на ціни (посилення ієни зробить іноземні товари дешевшими в Японії, надавши більше тиск на зниження цін). (Див.: Глобальна торгівля та валютний ринок.)
Нарешті, у гіршому випадку існує привид гіперінфляції (подумайте про Німеччину після Першої світової війни). Тут страх полягає в тому, що перехід від інфляції до дефляції та назад іншим шляхом є надзвичайно важким для управління. Оскільки дефляція стала такою наполегливою в Японії, а також у багатьох інших великих країнах світу, також спостерігаючи за примахом дефляції (включаючи США, Єврозону та деякі бояться навіть Китаю), страх полягає в тому, що дії, необхідні для реанімації інфляції в Японія може бути настільки екстремальною, що коли інфляція нарешті повернеться, контролювати її буде неможливо. Якщо довіра до єни починає провалюватися, боїться, тоді здатність японського уряду зібрати кошти, необхідні для функціонування та обслуговування існуючого боргу, також може виникнути під сумнівом.
Суть
Мало хто погодиться з аргументом, що після більш ніж двох десятиліть дефляції та економічного нездужання в Японії потрібні сміливі дії, щоб відзначити зміну курсу країни. І набагато менше заперечує, що кроки, які були зроблені до цього часу, є лише сміливими (хоча деякі сумніваються в мудрості цих дій).
Однак уряд Японії та Банк Японії (BoJ) беруть участь у надзвичайно делікатному балансувальному акті з потенційно небезпечними наслідками. Дилема, з якою вони стикаються, не заходить досить далеко і ризикує не вийти з тренду розширеного економічного спаду навіть після того, як витратив трильйони ієн, але піде занадто далеко і ризикує запросити потенціал гіперінфляції, втрату впевненості в єні і криза державного боргу. Хоча багатьом залишається сподіватися, що уряду та Міністерству закордонних справ вдасться забити цю неймовірну голку, це завдання все ще видається далеко не виконаним. (Детальніше про те, як прочитати, див.: Кількісне полегшення: чи працює?)
