Варіанти: загальна мінливість та розкид календаря

Опціональні стратегії торгівлі пропонують торговцям та інвесторам можливість отримувати прибуток способами, недоступними для тих, хто лише купує або продає лише короткий базовий папір. Одна з таких стратегій відома як "календарний спред", який іноді називають "спред часу". При введенні за допомогою опцій, що знаходяться поблизу або на гроші, календарний спред дозволяє торговцям отримувати прибуток, якщо цінні папери залишаються відносно незмінними протягом певного періоду часу. Це також називається "нейтральною" стратегією.

Вступаючи в календарний спред, важливо враховувати поточний та майбутній очікуваний рівень неминучої мінливості. Перш ніж обговорити наслідки змін неявної мінливості для розповсюдження календаря, давайте спочатку розглянемо, як працює розклад календаря та що саме має на увазі мінливість.

Розповсюдження календаря

Увійти в розклад календаря просто передбачає покупку дзвінка або опціону на місяць закінчення терміну дії, який вичерпується, одночасно продаючи дзвінок або перекладаючи опцію на найближчий місяць закінчення терміну дії. Іншими словами, торговець продає опцію, термін дії якої закінчується в лютому, і одночасно купує опцію, термін дії якої закінчується в березні чи квітні або іншому майбутньому місяці. Ця торгівля, як правило, заробляє гроші внаслідок того, що проданий опціон має більшу тета-величину, ніж куплений варіант, що означає, що він зазнає часу занепаду набагато швидше, ніж куплений варіант.

Однак є ще один фактор, який може глибоко вплинути на цю торгівлю, і це стосується грецької змінної веги, яка вказує на те, наскільки велику вартість опція набере або втратить через зростання на 1% волатильності. Довгостроковий варіант завжди матиме більш високу vega, ніж короткостроковий варіант з тією ж ціною страйку. Як результат, із розповсюдженням календаря придбаний варіант завжди коливатиметься в ціні більше внаслідок зміни волатильності. Це може мати глибокі наслідки для розповсюдження календаря. На малюнку 1 ми бачимо криві ризику для типового "нейтрального" розкладу календаря, який зароблять гроші до тих пір, поки основна цінність цінних паперів залишатиметься в межах певного цінового діапазону.

Малюнок 1: Криві ризику для нейтрального розкладу календаря

В даний час мається на увазі рівень нестабільності (приблизно 36% за проданий опціон та 34% за куплений варіант), ціни беззбитковості для цієї прикладної торгівлі становлять 194 долари та 229 доларів. Іншими словами, якщо базовий запас становить від $ 194 до $ 229 на акцію в момент закінчення короткотермінового варіанту (якщо передбачається відсутність змін, що мають на увазі мінливість), ця торгівля буде приносити прибуток. Так само, якщо не змінити волатильності, максимальний прибуток від цієї торгівлі становить 661 долар. Це відбудеться лише в тому випадку, якщо акція закриється точно за страйковою ціною для обох опціонів в кінці торгів в день закінчення проданої опції.

Вплив змін змінної волатильності

Тепер розглянемо вплив змін на рівні припущеної нестабільності на цьому прикладі календаря. Якщо рівень волатильності підвищиться після введення торгівлі, ці криві ризику змістяться на вищу основу - і точки беззбитковості розширяться - внаслідок того, що придбаний варіант зросте в ціні більше, ніж проданий опціон. Це відбувається як функція летючості. Таке явище іноді називають "поривом на волатильність". Цей ефект можна побачити на малюнку 2 і передбачає, що мається на увазі мінливість підвищується на 10%.

Малюнок 2: Криві ризику для розповсюдження календаря, якщо мається на увазі мінливість на 10% вище

Після цього більш високого рівня волатильності ціни беззбитковості зараз становлять 185 і 242 долари, а максимальний потенціал прибутку - 998 доларів. Це пов'язано виключно з тим, що збільшення загальної мінливості призвело до того, що придбаний довгостроковий варіант зростав більше, ніж ціна короткотермінового варіанту, який був проданий. Як результат, є сенс увійти в календарний спред, коли мається на увазі мінливість варіантів базової цінних паперів до нижнього кінця власного історичного діапазону. Це дозволяє торговцю вступати в торг за меншими витратами і дає можливість отримати більший прибуток, якщо волатильність згодом зросте.

З іншого боку, те, що трейдери також повинні усвідомлювати, - це потенціал для чогось відомого як "пригнічення нестабільності". Це відбувається, коли мається на увазі коливання після падіння торгівлі. У цьому випадку куплений варіант втрачає більше цінності, ніж опція, що продається просто через більш високу vega. Зниження нестабільності змушує криві ризику знижуватись і значно скорочує відстань між двома точками беззбитковості, тим самим зменшуючи ймовірність отримання прибутку від торгівлі. Інша частина поганих новин - це те, що єдиним захистом для торговця в цьому випадку є вихід із торгівлі, що може бути збитково. Негативний вплив зниження нестабільності на потенціал прибутку для нашого прикладу календарної розкидної торгівлі відображено на рисунку 3.

Малюнок 3: Криві ризику для розповсюдження календаря, якщо мається на увазі мінливість на 10% нижче

Після зниження спадної нестабільності діапазон цін беззбиткової торгівлі скоротився до цінового діапазону від 203 до 218 доларів, а максимальний потенціал прибутку впав лише до $ 334.

На рисунку 4 узагальнено наслідки змін неявної нестабільності для цього прикладу торгівлі.

Прихований Рівень нестабільності	Нижній Беззбиткова ціна	Верхній Беззбитковості Ціна	Прибуток Дальність	Максимум $ Прибуток
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	998 доларів