Зміст
- Причини негативного заробітку
- Методи оцінки
- Дисконтовані грошові потоки (DCF)
- Цінність підприємства до EBITDA
- Інші кратні
- Специфічні для промисловості множини
- Тривалість збитковості
- Не для консервативних інвестицій
- Оцінка відповідає рівню ризику та винагороди
- Як частина портфоліо
- Суть
Вкладення коштів у збиткові компанії - це, як правило, велика ступінь ризику, яка має велику винагороду, але багато інвесторів, схоже, готові зробити. Для них можливість наткнутися на малий біотехнологій з потенційним наркоманом або молодшим шахтарем, який розкопає головне відкриття корисних копалин, означає ризик, який варто ризикувати.
У той час як сотні компаній, що продаються на комерційній основі, звітують про збитки квартал за кварталом, деякі з них можуть досягти великого успіху та стати назви домогосподарств. Трюк, звичайно, полягає у визначенні того, хто з цих фірм досягне успіху у стрибку до прибутковості та статусу блакитних чіпів.
Причини негативного заробітку
Негативний прибуток - або збитки - можуть бути спричинені тимчасовими (короткотерміновими або середньостроковими) факторами або постійними (довгостроковими) труднощами.
Тимчасові проблеми можуть торкнутися лише однієї компанії - наприклад, масових збоїв на головному виробничому майданчику - або всього сектору, наприклад, лісозаготівельних компаній під час краху житла в США ще в 2008 році.
Довгострокові проблеми, можливо, пов'язані з фундаментальними зрушеннями попиту через зміни переваг споживачів (наприклад, різке зниження Blackberry в 2013 році через популярність смартфонів Apple і Samsung) або прогресу технологій, які можуть зробити застарілу продукцію компанії або сектора (наприклад, виробники компакт-дисків на початку 2000-х).
Інвестори часто готові чекати відновлення прибутку в компаніях, що мають тимчасові проблеми, але, можливо, менше прощають довгострокові проблеми. У першому випадку оцінка таких компаній буде залежати від масштабів тимчасових проблем та наскільки тривалими вони можуть бути. В останньому випадку оцінка «найнижчої точки» компанії з довгостроковою проблемою може відображати уявлення інвесторів про те, що саме її виживання може бути поставлено під загрозу.
Компанії на ранньому етапі з негативним заробітком, як правило, об'єднуються в галузі, де потенційна винагорода може значно перевищувати ризик - такі як технології, біотехнологія та гірнича справа.
Методи оцінки
Оскільки співвідношення ціни і прибутку (P / E) не можна використовувати для оцінювання збиткових компаній, необхідно застосовувати альтернативні методи. Ці методи можуть бути прямими - такими як дисконтований грошовий потік (DCF) - або відносна оцінка.
Відносна оцінка використовує порівнянні оцінки (або “комп”), які базуються на множинах, таких як цінність підприємства до EBITDA та ціна на продаж. Ці методи оцінки обговорюються нижче:
Дисконтовані грошові потоки (DCF)
DCF по суті намагається оцінити поточну вартість компанії та її акцій, проектуючи її майбутні вільні грошові потоки (FCF) та “дисконтуючи” їх до теперішнього часу відповідною ставкою, такою як середньозважена вартість капіталу (WACC). Хоча DCF - популярний метод, який широко застосовується для компаній з негативним заробітком, проблема полягає в його складності. Інвестор чи аналітик повинен скласти кошториси щодо (а) вільних грошових потоків компанії за прогнозований період, (б) кінцевої вартості для обліку грошових потоків за прогнозний період та (в) ставки дисконтування. Невелика зміна цих змінних може суттєво вплинути на оціночну вартість компанії та її акцій.
Наприклад, припустимо, що в поточному році компанія має вільний грошовий потік у розмірі 20 мільйонів доларів. Ви прогнозуєте, що FCF буде рости на 5% щорічно протягом наступних п'яти років і призначити термінальне значення, кратне 10 на рік, п'ять FCF в розмірі 25, 52 мільйона доларів. При дисконтовій ставці 10% теперішня вартість цих грошових потоків (включаючи кінцеву вартість 255, 25 млн. Дол. США) становить 245, 66 млн. Дол. Якщо компанія має виплачені 50 мільйонів акцій, кожна акція коштуватиме 245, 66 мільйонів ÷ 50 мільйонів акцій = 4, 91 долара (для того, щоб все було просто, ми припускаємо, що компанія не має боргу на своєму балансі).
Тепер давайте змінимо значення терміналу, кратне 8, а ставку дисконтування на 12%. У цьому випадку теперішня вартість грошових потоків становить 198, 61 млн дол., А кожна акція коштує 3, 97 дол. Підвищення термінальної вартості та ставки дисконтування призвело до того, що ціна акцій була майже на долар або на 20% нижчою від початкової оцінки.
Цінність підприємства до EBITDA
У цьому методі відповідний множник застосовується до EBITDA компанії (прибуток до процентів, податків, амортизаційних відрахувань та амортизації), щоб отримати оцінку його вартості для підприємства (EV). EV - це показник вартості компанії і в найпростішій формі дорівнює власного капіталу плюс боргу за мінусом грошових коштів. Перевага використання подібного методу оцінки, як цей, полягає в тому, що він набагато простіший (якщо не такий елегантний), ніж метод DCF. Недоліками є те, що він не такий строгий, як DCF, і слід обережно включати лише відповідні та відповідні порівнянні. Крім того, він не може бути використаний для компаній на дуже ранній стадії, які ще досить далекі від звітності EBITDA.
Наприклад, компанія може оприлюднити показник EBITDA в розмірі 30 мільйонів доларів США за даний рік. Аналіз порівнянних компаній виявляє, що вони торгують із середнім значенням EV-EBITDA, кратним 8. Застосування цього множини, таким чином, дає компанії прибуток у розмірі 240 мільйонів доларів. Припустимо, що компанія має борги в 30 мільйонів доларів, 10 мільйонів доларів готівкою та 50 мільйонів акцій. Таким чином, його власний капітал становить 220 мільйонів доларів або 4, 40 долара за акцію.
Інші кратні
Інші множини, такі як співвідношення ціна / частка або ціна / продаж, також використовуються у багатьох випадках, особливо технологічні компанії, коли вони стають публічними. Twitter (TWTR), який став публічним у листопаді 2013 року, оцінив свої акції IPO в 26 доларів, або в 12, 4 рази більше за прогнозований продаж у 2014 році в 1, 14 мільярда доларів. Для порівняння, тоді Facebook (FB) торгував із кратними продажами в 11, 6 разів, а LinkedIn (LNKD) торгував при кратних продажах у 12, 2 рази.
Специфічні для промисловості множини
Вони використовуються для оцінки збиткових компаній у певному секторі та особливо корисні при оцінці фірм на ранній стадії. Наприклад, у галузі біотехнології, оскільки для отримання продукту для затвердження FDA потрібно багато років і багаторазових випробувань, компанії оцінюють на основі того, де вони перебувають у процесі затвердження (клінічні випробування I фази, випробування фази II тощо).), а також захворювання, для якого розробляється лікування. Таким чином, компанія, яка має єдиний продукт, який знаходиться на випробуваннях ІІІ фази як лікування діабету, порівнюватиметься з іншими подібними компаніями, щоб отримати уявлення про її оцінку.
Тривалість збитковості
Для зрілої компанії потенційний інвестор повинен визначити, чи є фаза негативного прибутку тимчасовою, чи це сигналізує про тривалу тенденцію до зменшення статків компанії. Якщо компанія є добре керованою організацією в такій циклічній галузі, як енергетика чи товари, то ймовірно, що збиткова фаза буде лише тимчасовою, і в майбутньому компанія повернеться в чорне.
Не для консервативних інвестицій
Потрібен стрибок віри, щоб заощадити гроші в компанії на ранній стадії, яка може не звітувати про прибутки роками. Шанси на те, що стартап виявиться наступним Google або Facebook, набагато нижчі, ніж шанси на те, що він може бути посереднім виконавцем у кращому випадку і повним бюстом в гіршому випадку. Вкладення коштів у компанії на ранній стадії можуть бути придатними для інвесторів, які мають високу толерантність до ризику, але тримайтеся осторонь, якщо ви дуже консервативний інвестор.
Оцінка відповідає рівню ризику та винагороди
Оцінка компанії повинна обґрунтовувати ваше інвестиційне рішення. Якщо акція виявиться завищеною і існує висока ступінь невизначеності щодо її перспектив бізнесу, це може бути дуже ризикованою інвестицією. Ризик інвестування в збиткові компанії також повинен бути більш ніж компенсований потенційною віддачею, що означає шанс втричі або вчетверо збільшити ваші початкові інвестиції. Якщо є ризик 100% втрати вашої інвестиції, потенційного найкращого повернення в розмірі 50% навряд чи достатньо для виправдання ризику.
Також з’ясуйте, чи має команда управління довіру та навички перетворити компанію (для зрілої організації) або контролювати її розвиток через фазу зростання до можливої прибутковості (для компанії на ранньому етапі).
Як частина портфоліо
Вкладаючи інвестиції в компанії з негативним прибутком, настійно рекомендується підхід до портфеля, оскільки успіх навіть однієї компанії в портфелі може бути достатнім для компенсації провалу кількох інших акцій. Застереження не класти всі яйця в один кошик особливо підходить для спекулятивних інвестицій.
Суть
Вкладення коштів у компанії з негативним прибутком - це пропозиція високого ризику. Однак використання відповідного методу оцінки, такого як DCF або EV-EBITDA, та дотримання запобіжних засобів здорового глузду - таких як оцінка ризику-винагороди, оцінка можливостей управління та використання портфельного підходу - може зменшити ризик інвестування в такі компанії і зробіть це корисною вправою.
