Що таке постійне пропорційне боргове зобов'язання?
Постійні боргові зобов'язання (CPDO) - це надзвичайно складні боргові цінні папери, які обіцяють інвесторам високу прибутковість непотрібних облігацій з низьким ризиком дефолту облігацій інвестиційного класу. CPDO роблять це шляхом передачі експозиції до базових кредитних індексів, які вони відстежують, таких як код Thomson Reuters Eikon (iTraxx) або індекс свопів кредитних дефолтів (CDX). Оскільки даний індекс скидає або додає облігації на основі кредитоспроможності, менеджер CPDO обмежить ризик дефолту, оновивши їх експозицію, отже, термін "постійна пропорція". катастрофічних втрат.
Розуміння зобов'язань з постійною пропорційною заборгованістю (CPDO)
Постійні боргові зобов'язання були винайдені у 2006 році голландським банком ABN AMRO. Банк, який прагнув створити інструмент з високим відсотком, прив'язаний до облігацій з найбільш винятковими рейтингами боргу проти дефолту. Під час періоду історично низьких ставок облігацій така стратегія була привабливою для керівників пенсійних фондів, які прагнули підвищити прибуток, але не мали права інвестувати у ризиковані непотрібні облігації.
CPDO подібні до синтетичних боргових зобов’язань, що забезпечуються заставою, оскільки вони є "кошиком", що містить не фактичні облігації, а кредитні свопи за дефолтами проти облігацій. Ці свопи синтетично передають прибуток від облігацій інвестору. Але на відміну від зобов'язань щодо синтетичного боргу, що забезпечуються заставою (CDO), боргові зобов'язання з постійною пропорцією виконуються кожні півроку. Оборот відбувається від купівлі деривативів за старим індексом облігацій та продажу деривативів за новим індексом. Постійно купуючи та продаючи похідні інструменти за базовим індексом, менеджер CPDO зможе налаштувати кількість важелів, які він використовує, намагаючись отримати додаткові прибутки від спредів цін на індекси. Це арбітраж індексів облігацій.
Однак ця стратегія є кореневою ставкою подвійного або нічого, Мартингейл, який був математично дебютований. Martingale - це випадкова гра в XVIII столітті, коли bettor подвоює свою ставку при кожному втраченому киданні монети на основі теорії про те, що можливий виграш виграшної монети поверне всі його втрати плюс його первісна ставка. Серед інших обмежень, стратегія Мартингейла працює лише в тому випадку, якщо у закладача є необмежені кошти, що ніколи не буває в реальному світі.
Обмеження CPDO
Перші CPDO піддалися негайному контролю після того, як Moody's, а Standard and Poor's (S&P) оцінили їх інвестиції в AAA. Агентства відзначили, що стратегія прокатки з базовими показниками AAA зменшить ризик дефолту. Але критики зосередилися на ризику поширення мінливості, притаманного стратегії. У типовий час цей ризик був, мабуть, невеликим, оскільки спреди облігацій інвестиційного класу, як правило, повертаються до значення. У цьому сенсі стратегія кидання монет могла б спрацювати. Але спреди облігацій історично стохастичні, що означає важко, якщо неможливо передбачити, і насправді мало хто з менеджерів передбачив кредитну кризу наприкінці 2008 року, яка розкрутила багато CPDO.
Перший дефолт CPDO прийшов у листопаді 2007 року до фонду, що управляється UBS. Це була канарка на вугільній шахті, коли спреди облігацій почали бути спричиненими до краху ринку 2008 року. Оскільки все більше коштів почали відмовлятися, рейтингові агенції Moody's та S&P потрапили під посилений контроль за наданням рейтингів AAA CPDO. Поки їх авторитет постраждав, Moody's виявив внутрішній глюк програмного забезпечення, який, за їхніми словами, був частково відповідальним за позитивний рейтинг, хоча це нічого не пояснило рейтингу S&P.
Зрештою, обидві агенції призначили ефективну імовірність вірогідного ризику події 2008 року, і вони також призначили дуже малу ймовірність до більш повного приросту розповсюдження, який відбувся наприкінці 2007 року - що насправді нічим не відрізнялося від того, що сталося в 2001 р. 03.
Дебаль 2007-08 рр. Зробив CPDO дитиною, що плакала, надмірно складними фінансовими інструментами - та оптимізмом, що може протистояти тяжкості.
