Хоча математика, що стоїть за моделями ціноутворення на опціони, може здатися загрозливою, основні концепції цього не є. Змінні, що використовуються для обчислення справедливої вартості опціону акцій, - це ціна базового запасу, мінливість, час, дивіденди та процентні ставки. Перші три заслуговують більшої уваги, оскільки вони найбільше впливають на опціонні ціни. Але також важливо розуміти, як дивіденди та процентні ставки впливають на ціну акції, особливо при прийнятті рішення про здійснення варіантів на ранній стадії.
Чорні школярі не враховують вправи для раннього вибору
Перша модель ціноутворення опціону, модель Black-Scholes, була розроблена для оцінки європейських варіантів, які не дозволяють здійснювати ранні вправи. Таким чином, Блек і Скоулз ніколи не зверталися до того, коли слід скористатися варіантом достроково або скільки варто право на ранні вправи. Можливість здійснення опціону в будь-який час теоретично повинна зробити американський варіант більш цінним, ніж аналогічний європейський варіант, хоча на практиці різниця в тому, як вони торгуються.
Були розроблені різні моделі, щоб точно оцінити американські варіанти. Більшість із них є вдосконаленими версіями моделі Black-Scholes, пристосованими для врахування дивідендів та можливості ранньої реалізації. Щоб оцінити різницю, ці коригування можуть змусити вас спочатку зрозуміти, коли варіант слід застосовувати рано.
Коротше кажучи, варіант слід застосовувати рано, коли теоретична цінність опціону відповідає паритету, а його дельта - точно 100. Це може здатися складним, але, коли ми обговорюємо вплив процентних ставок та дивідендів на опціонні ціни, ми будемо використовувати Приклад, щоб показати, коли це відбувається. Спочатку давайте розглянемо, як впливають процентні ставки на опціонні ціни та як вони можуть визначити, чи варто раніше застосовувати опціон пут.
Вплив процентних ставок
Підвищення процентних ставок призведе до збільшення премій за виклики та призведе до зниження розмірів премій. Щоб зрозуміти, чому потрібно думати про вплив процентних ставок, порівнюючи позицію опціону з простою власністю на акції. Оскільки придбати опціон для виклику набагато дешевше, ніж 100 акцій акцій, покупець виклику готовий заплатити більше за опціон, коли ставки відносно високі, оскільки він або вона можуть вкласти різницю в необхідний капітал між двома позиціями.
Коли процентні ставки постійно знижуються до точки, коли ціль федеральних фондів знижується до приблизно 1, 0%, а короткострокові процентні ставки, доступні для фізичних осіб, становлять приблизно від 0, 75% до 2, 0% (як наприкінці 2003 року), процентні ставки мають мінімальний ефект на опціонні ціни. Усі найкращі моделі аналізу варіантів включають процентні ставки у свої розрахунки, використовуючи безризикову процентну ставку, таку як казначейські ставки США.
Процентні ставки є найважливішим фактором при визначенні того, чи варто застосовувати опціон на початку. Опціон на продаж акцій стає кандидатом на раннє виконання будь-коли, коли відсоток, який можна було б отримати від виручки від продажу акції за страйковою ціною, досить великий. Визначити, коли саме це станеться, важко, оскільки у кожної людини є різні можливі витрати, але це означає, що ранні вправи для випуску акцій можуть бути оптимальними в будь-який час за умови, що зароблений відсоток стане достатньо великим.
Вплив дивідендів
Простіше визначити, як дивіденди впливають на ранні вправи. Грошові дивіденди впливають на опціонні ціни, впливаючи на базову ціну акцій. Оскільки очікується, що ціна акцій знизиться на суму дивіденду на дату колишнього дивіденду, високі грошові дивіденди означають нижчі премії за виклики та вищі премії.
Хоча сама ціна акцій зазвичай піддається єдиному коригуванню на суму дивіденду, опціонні ціни передбачають виплату дивідендів за тижні та місяці до їх оголошення. Виплачені дивіденди слід враховувати при розрахунку теоретичної ціни опціону та прогнозуванні вашого ймовірного прибутку та збитку при графіку позиції. Це стосується і індексів акцій. Дивіденди, що виплачуються всіма запасами в цьому індексі (з урахуванням ваги кожної акції в індексі), слід враховувати при обчисленні справедливої вартості опціону індексу.
Оскільки дивіденди мають вирішальне значення для того, щоб визначити, коли оптимально скористатися опціоном виклику акцій на ранній стадії, і покупці, і продавці опціонів виклику повинні враховувати вплив дивідендів. Хто володіє акціями станом на дату колишнього дивіденду, отримує грошовий дивіденд, тому власники опціонів виклику можуть скористатися грошовими варіантами достроково для отримання грошових дивідендів. Раннє здійснення має сенс для опціону виклику, лише якщо очікується, що акція виплатить дивіденд до дати закінчення терміну дії.
Традиційно цей варіант буде здійснено оптимально лише за день до дати виплати дивідендів акцій. Але зміни в податковому законодавстві щодо дивідендів означають, що це може пройти за два дні до того, як особа, яка здійснює розмову, планує утримувати акції протягом 60 днів, щоб скористатися нижчим податком на дивіденди. Щоб зрозуміти, чому це так, давайте подивимось на приклад (ігнорування податкових наслідків, оскільки це змінює лише терміни).
Приклад варіанту виклику
Скажімо, у вас є опція виклику із страйковою ціною 90, що закінчується через два тижні. Зараз акція торгується на рівні 100 доларів США, і очікується, що вона виплатить дивіденд 2 долари завтра. Варіант виклику є глибоким в грошах і повинен мати справедливу вартість 10 і дельту 100. Отже, опція має по суті ті ж характеристики, що і акція. У вас є три можливі дії:
- Не робіть нічого (утримуйте опцію), виконайте опцію достроково, абоПропродайте цю опцію та придбайте 100 акцій акцій.
Який із цих варіантів найкращий? Якщо ви тримаєте цю опцію, вона збереже ваше положення дельти. Але завтра акція відкриється екс-дивідендом на рівні 98 після вирахування дивіденду від 2 доларів із її ціни. Оскільки опція знаходиться на паритеті, вона відкриється за справедливою вартістю 8, новою ціною паритету, і ви втратите два позиції (200 доларів) на позиції.
Оскільки збиток у розмірі 2 доларів від ціни акцій компенсується отриманим дивідендом у розмірі 2 доларів, то вам краще скористатися опцією, ніж утримувати її. Це не через якийсь додатковий прибуток, а через те, що ви уникаєте втрат у два бали. Ви повинні скористатися можливістю рано, щоб вирівняти рівномірність.
А як щодо третього вибору, продажу опціону та купівлі акцій? Це здається дуже схожим на ранні вправи, оскільки в обох випадках ви замінюєте варіант на запас. Ваше рішення залежатиме від ціни опціону. У цьому прикладі ми говорили, що опціон торгується за паритетом (10), тому різниці між здійсненням опціону або продажем опціону та покупкою акцій не буде різниці.
Але варіанти рідко торгують саме на паритеті. Припустимо, ваш варіант 90 дзвінків торгується більше, ніж паритет, скажімо, 11 доларів. Якщо ви продаєте опціон та купуєте акції, ви все одно отримуєте дивіденд у розмірі 2 доларів та володієте акціями на суму 98 доларів, але ви отримуєте додаткові 1 долар, який ви не зібрали, якби здійснили дзвінок.
Крім того, якщо опція торгується нижче паритету, скажімо, 9 доларів США, ви хочете скористатися опцією рано, ефективно отримуючи акції на 99 доларів плюс дивіденд 2 долари. Тож єдиний час, коли має сенс скористатися опціоном виклику достроково, це якщо опціон торгується за паритетом або нижче, а наступний день акція переходить до дивіденду.
Суть
Хоча процентні ставки та дивіденди не є основними факторами, що впливають на ціну опціону, торгівлю опціоном все-таки слід знати про їх вплив. Насправді основним недоліком багатьох доступних інструментів аналізу опцій є те, що вони використовують просту модель Black Scholes та ігнорують процентні ставки та дивіденди. Вплив непристосованості до раннього фізичного навантаження може бути великим, оскільки це може призвести до недооцінки варіанту на цілих 15%.
Пам’ятайте, коли ви змагаєтесь на ринку опціонів проти інших інвесторів та професійних виробників ринку, має сенс використовувати найточніші доступні інструменти.
