Інвестори часто включають іноземні або міжнародні облігації у свої портфелі з кількох першочергових причин - скористатись вищими процентними ставками або дохідністю та диверсифікувати свої акції. Однак більший прибуток, очікуваний від інвестування в іноземні облігації, супроводжується підвищеним ризиком, викликаним несприятливими коливаннями валюти.
Через відносно нижчий рівень абсолютної прибутковості облігацій порівняно з акціями, мінливість валюти може мати значний вплив на прибуток облігацій. Таким чином, інвестори повинні усвідомлювати обмінний ризик, пов'язаний з іноземними облігаціями, та вживати заходів для зменшення валютного ризику.
Валютний ризик та іноземні облігації
Валютний ризик не виникає лише внаслідок проведення облігацій в іноземній валюті, випущених іноземним суб'єктом господарювання. Він існує в будь-який час, коли інвестор тримає облігацію, яка виражена у іншій валюті, ніж національна валюта інвестора, незалежно від того, є емітентом місцева установа чи іноземна організація.
Багатонаціональні компанії та уряди регулярно випускають облігації, деноміновані в різних валютах, щоб отримати вигоду від менших витрат на запозичення, а також відповідають їхнім надходженням та відтокам валюти.
Ці облігації можуть бути класифіковані наступним чином:
Іноземні облігації
Іноземна облігація - це облігація, випущена іноземною компанією або установою в іншій країні, ніж її власна, і виражена у валюті країни, де випущена облігація. Наприклад, якщо британська компанія випустила в США валютну облігацію в доларах США
Єврооблігація
Єврооблігація - це облігація, випущена компанією поза її внутрішнім ринком, деномінована у валюті, відмінній від тієї, в країні, де випущена облігація. Наприклад, якщо британська компанія випустила в Японії облігацію на долар США.
"Єврооблігація" не відноситься до облігацій, випущених лише в Європі, а є загальним терміном, який застосовується до будь-яких облігацій, випущених без конкретної юрисдикції. Єврооблігації названі на честь їх валюти номіналу. Наприклад, облігації євродоларів відносяться до єврооблігацій, деномінованих у доларах США, тоді як єврооблігації облігацій, що номіновані в японських ієнах.
Облігація за кордоном
Облігація з іноземною виплатою - це облігація, випущена місцевою компанією в її місцевій країні, що виражена в іноземній валюті. Наприклад, облігація в канадських доларах, випущена IBM в США, була б облігацією з іноземною виплатою.
Валютний ризик виникає внаслідок валюти номіналу облігації та місця знаходження інвестора, а не від місця проживання емітента. Американський інвестор, який володіє облігацією в ієнах, випущеною Toyota Motor, очевидно, піддається валютному ризику. Але що робити, якщо інвестор також має облігацію в канадських доларах, випущену IBM у США? Валютний ризик існує і в цьому випадку, хоча IBM є вітчизняною компанією.
Однак якщо американський інвестор володіє облігацією янкі або облігацією євродоларів, випущеною Toyota Motor, валютний ризик не існує, незважаючи на те, що емітентом є іноземна організація.
Як коливання валюти впливають на загальний дохід
Слайд у валюті, в якій визначена ваша облігація, знизить загальну віддачу. І навпаки, підвищення курсу валюти ще більше збільшить прибуток від утримання облігації - глазур на торті, так би мовити.
Розглянемо американського інвестора, який придбав 10 000 євро номіналом однорічної облігації, з купоном на три відсотки щорічно та торгував номіналом. Євро на той час високий, з обмінним курсом до 1, 45 долара, тобто 1 євро = 1, 45 долара. В результаті інвестор заплатив 14 500 доларів США за облігацію в євро. На жаль, до моменту випуску облігації через рік, курс євро впав до 1, 25 проти долара США. Таким чином, інвестор отримав лише 12 500 доларів США при перерахунку доходів за погашенням облігацій у євро. У цьому випадку коливання валюти призвело до втрати в іноземній валюті в розмірі 2000 доларів.
Інвестор, можливо, спочатку придбав облігацію, оскільки вона мала тривідсоткову прибутковість, тоді як порівнянні облігації США з однорічним строком погашення приносили лише один відсоток. Інвестор також може припустити, що обмінний курс залишатиметься досить стабільним протягом одногорічного періоду зберігання облігації.
У цьому випадку позитивний диференціал прибутковості у розмірі двох відсотків, запропонований єврооблігацією, не виправдовував валютний ризик, який бере на себе американський інвестор. У той час як втрати в іноземній валюті в розмірі 2000 доларів США будуть обмежені в обмеженій мірі купонним платежем у розмірі 300 євро (якщо припускати один відсотковий платіж, здійснений під час погашення), чистий збиток від цієї інвестиції все ще становить 1625 доларів (300 євро = 375 доларів США). Це дорівнює втраті приблизно 11, 2 відсотка від початкових інвестицій у 14 500 доларів.
Звичайно, євро також міг піти іншим шляхом. Якби вона зросла до рівня 1, 50 щодо долара США, прибуток, спричинений сприятливим коливанням валюти, становив би 500 доларів. Включаючи купонний платіж у розмірі 300 євро або 450 доларів США, загальна сума прибутку склала б 6, 55 відсотка від початкових інвестицій в 14 500 доларів.
Хеджування валютного ризику в облігаційних паперах
Багато менеджерів міжнародних фондів хеджують валютний ризик, а не ризикують повернути прибутки негативними коливаннями валют. Однак саме хеджування несе певний ступінь ризику, оскільки до нього додаються витрати. Оскільки вартість хеджування валютного ризику значною мірою ґрунтується на різниці процентних ставок, це може компенсувати значну частину вищої процентної ставки, запропонованої облігацією в іноземній валюті, тим самим підірваючи в першу чергу обґрунтування інвестування таких облігацій. Залежно від методу хеджування, що застосовується, інвестор може бути заблокований до курсу, навіть якщо іноземна валюта оцінює і в результаті несе альтернативні витрати.
Однак у ряді випадків хеджування може бути вартим того, щоб заблокувати прибутки від валюти або захистити від ковзаючої валюти. Найпоширенішими методами, що застосовуються для хеджування валютного ризику, є форвардні форварди та ф'ючерси або валютні опціони. Кожен спосіб хеджування має виразні переваги та недоліки. Форвард валюти може бути адаптований до конкретної суми та строку погашення, але фіксований за фіксованою ставкою, тоді як валютні ф'ючерси пропонують високі важелі, але вони доступні лише за фіксованими розмірами контракту та строками погашення. Валютні варіанти забезпечують більшу гнучкість, ніж форварди та ф'ючерси, але можуть бути досить дорогими.
Суть
Іноземні облігації можуть пропонувати більшу прибутковість, ніж внутрішні облігації та диверсифікувати портфель. Однак ці вигоди слід зважувати на ризик втрат від несприятливих курсових курсів, які можуть мати істотний негативний вплив на загальну віддачу від іноземних облігацій.
