Трейдери, особливо високочастотні трейдери, можуть скористатися нецінністю на ринку, навіть якщо ці неефективність триватимуть лише кілька хвилин або секунд. Зниження цін може відбуватися між двома аналогічними цінними паперами, наприклад двома цінами цінних паперів S&P 500, або в межах одного цінного папера, де вартість торгівлі відрізняється від вартості чистого активу (NAV). Учасники ринку можуть використовувати обидва типи неефективності через арбітраж. Користування можливостями арбітражу зазвичай передбачає придбання активу, коли він занижений або торгує зі знижкою, та продаж активу, завищеного за ціною, або торгівлю з премією.
Фондові торги, що торгуються біржею, або ETF, є одним із таких активів, які можуть бути довіреними. ETF - це цінні папери, які відслідковують індекс, товар, облігацію або кошик активів, як індексний фонд, подібний до пайових фондів. Але на відміну від пайових фондів, ETF торгують так само, як акції на ринковій біржі. Тому протягом дня ціни ETF коливаються, коли торговці купують та продають акції. Ці торги забезпечують ліквідність ETF та прозорість цін. Тим не менш, вони також підлягають ETF під цінні дні заниження, оскільки торгова вартість може навіть дещо відхилятися від базової вартості чистого активу. Потім торговці можуть скористатися цими можливостями.
Арбітраж ETF: створення та викуп
ETF арбітраж може відбуватися двома різними способами. Найпоширеніший спосіб - через механізм створення та викупу. Коли емітент ETF хоче створити новий ETF або продати більше акцій існуючого ETF, він зв'язується з уповноваженим учасником (AP), великою фінансовою установою, яка є маркетинговою фірмою або спеціалістом. Завдання AP - купувати цінні папери в еквівалентних пропорціях, щоб імітувати індекс, який фірма ETF намагається наслідувати, і передавати ці цінні папери фірмі ETF. В обмін на основні цінні папери AP отримує акції ETF. Цей процес проводиться за чистою вартістю активів цінних паперів, а не за ринковою вартістю ETF, тому немає недооцінки. Зворотний процес робиться в процесі викупу.
Можливість арбітражу трапляється тоді, коли попит на ETF збільшується або зменшує ринкову ціну або коли проблеми з ліквідністю змушують інвесторів викуповувати або вимагати створення додаткових акцій ETF. У цей час коливання цін між ETF та його базовими активами викликають нецінні ціни. NAV базового портфеля оновлюється кожні 15 секунд протягом торгового дня, тому якщо ETF торгує зі знижкою до NAV, компанія може придбати акції ETF, а потім обернутись і продати її в NAV та навпаки, якщо вона торгується з премією.
Наприклад, коли ETF A користується великим попитом, його ціна збільшується вище своєї NAV. У цей момент AP помітить, що ETF завищений або торгується з премією. Потім він продаватиме акції ETF, отримані під час створення, та здійснюватиме розподіл між вартістю активів, придбаних для емітента ETF, та ціною продажу акцій ETF. Він також може вийти на ринок і придбати базові акції, які складають ETF безпосередньо за нижчими цінами, продати акції ETF на відкритому ринку за вищою ціною та зафіксувати спред.
Хоча учасники неінституціонального ринку недостатньо великі, щоб грати роль у процесах створення або викупу, люди все ще можуть брати участь у арбітражі ETF. Коли ETF A продається з премією (або знижкою), люди можуть купувати (або продавати коротко) базові цінні папери в однакових пропорціях та продавати короткий (або купувати) ETF. Однак ліквідність може бути обмежуючим фактором, впливаючи на можливість участі в цьому арбітражі.
Арбітраж ETF: Парні торги
Інша стратегія арбітражу ETF орієнтована на зайняття довгої позиції в одному ETF, одночасно займаючи коротку позицію в аналогічному ETF. Це називається торгівлею парами, і це може призвести до арбітражної можливості, коли ціна одного ETF знижується на інший аналогічний ETF.
Наприклад, є декілька S&P 500 ETF. Кожен з цих ETF повинен дуже чітко відслідковувати базовий індекс (S&P 500), але в будь-який момент ціни на внутрішню добу можуть розходитися. Учасники ринку можуть скористатися цією розбіжністю, купуючи недооцінену ETF та продаючи завищену ціну. Ці арбітражні можливості, як і попередні приклади, швидко закриваються, тому арбітражникам потрібно визнати неефективність та діяти швидко. Цей тип арбітражу, як правило, найкраще працює на ETF з тим самим базовим індексом.
Як арбітраж впливає на ціноутворення ETF?
Вважається, що арбітраж ETF допомагає ринку, приводячи ринкову ціну ETF назад у відповідність з NAV, коли відбувається розбіжність. Однак виникли питання, пов'язані з тим, чи збільшує арбітраж ETF нестабільність ринку. У дослідженні 2014 року під назвою «Чи збільшують волатильність ETFs» Бен-Девід, Францоні та Муссаві вивчало вплив арбітражу ETF на мінливість основних цінних паперів. Вони дійшли висновку, що ETF можуть збільшити щоденну мінливість базових акцій на 3, 4%.
Залишаються інші питання щодо того, яка міра недоцільності, яка може статися між ETF та базовими цінними паперами, коли ринки мають надзвичайний хід, і про те, чи може вигода від арбітражу, яка змушує NAV та ринкову ціну конвергуватися, під час екстремальних ринкових змін. Наприклад, під час краху спалаху в 2010 році ETF склали багато цінних паперів, які спричинили значне зниження цін, а також зазнали тимчасових недорогих цін, що перевищують базовий індекс. Хоча це поодинокий випадок, коли арбітраж ETF може тимчасово підвищити мінливість або мати ненавмисні наслідки, додаткові дослідження є гарантованими.
Суть
Арбітраж ETF - це не довгострокова стратегія. Збитки відбуваються за короткий термін, і ці можливості закриваються протягом декількох хвилин, якщо не раніше. Але ETF арбітраж є вигідним для арбітражура та ринку. Арбітражник може зафіксувати прибуток, що розширюється, при зниженні ринкової ціни ETF відповідно до його NAV, коли арбітраж закриється. Незважаючи на ці ринкові переваги, дослідження показали, що арбітраж ETF може збільшити мінливість основних активів, оскільки арбітраж підкреслює або посилює нецінність. Забезпечене підвищення нестабільності потребує подальших досліджень. Тим часом учасники ринку продовжуватимуть користуватися тимчасовими спредами між ціною акцій та НАВ.
