Перший квартал 2019 року включав найкращі середньоквартальні прирости запасів та ціни на нафту з 1998 та 2002 років відповідно. Навіть якщо врахувати продаж сюрпризів наприкінці березня, S&P 500 збільшився на 14, 43% з 1 січня. Коли ціни зросли, не повинно бути шоком побачити, як серед інвесторів наростає якийсь гнів, і тимчасова корекція ймовірно, належне. На мій погляд, наскільки серйозною стає виправлення, це залежить від того, що відбувається з кривою прибутковості та заробітком протягом наступних кількох тижнів.
Чи може праця вдихнути нове життя в криву прибутковості?
Як більшість інвесторів, напевно, вже знають, крива прибутковості облігацій США у вересні стала інвертованою. Це означає, що тримісячна процентна ставка за казначейськими векселями перевищує 10-річну процентну ставку за казначейськими облігаціями. У минулому це було надійним сигналом для вхідного спаду. Однак історія показала, що тривалість часу між інверсією та спадом зазвичай становить кілька місяців, що дає інвесторам більше часу для отримання прибутку та коригування портфеля, навіть якщо це найгірший сценарій.
Фактор, який може впливати на криву прибутковості (і супутню її ознаку спаду), яку часто не помічають, - це темпи зростання праці та заробітної плати. Якщо в США зростають робоча сила та заробітна плата, інфляційні очікування мають зрости. Процентні ставки за довгостроковими казначейськими облігаціями зростають, коли очікується зростання інфляції, що може не інвертувати криву прибутковості, якщо даних буде достатньо сюрпризу.
Звіт Бюро з питань статистики праці США з питань оплати праці та безробіття (НПП) США буде опублікований 5 квітня; Я думаю, що є причина очікувати позитивного сюрпризу. Звіт про НФП підлягає сезонним коригуванням, щоб «згладити» дані та уникнути підйомів та падінь сезонного найму. Фактична кількість доданих робочих місць - це ще одна оцінка, заснована на невеликій статистичній вибірці, зібраній Бюро статистики праці.
Як ви можете собі уявити, ці дві оцінки складають потенційні помилки в даних, і це не незвично, щоб побачити деякі значні корективи після великого сюрпризу або великого розчарування в даному місяці. На мій досвід, що, як правило, трапляється, коли був один-два місяці з дивовижно високим звітом про працю, наступний звіт показує занижену оцінку, яка повертає поточну середню величину до нормальної тенденції.
Як видно з наступної діаграми, звіти NFP за січень (312 000 нових робочих місць) та лютий (304 000 нових робочих місць) перевищили очікування з великим запасом. Зазвичай ми очікуємо, що ці дані згодом "підкреслять" очікування наступного місяця, що сталося з звітом березня про 20 000 нових робочих місць. Звіт минулого місяця був таким чужим, що цілком ймовірно, що дані знову знизяться і знову переможуть очікування.
Нарахування заробітної плати для несільських господарств (синій) проти кошторису (золото).
Звіт про НФП має значення, тому що якщо наймання буде сильнішим, ніж очікувалося, роздрібні та інші споживчі запаси мають зрости, а очікування інфляції покращиться. Якщо інвестори почнуть цінувати більшу інфляцію в майбутньому від усіх нових заробітних плат, що впливають на економіку, дохідність за довгостроковими казначействами спливе. На короткострокову прибутковість казначейства лише мінімально впливає інфляція, тому така зміна може повернути криву прибутковості на нормальну територію та відкрити шлях до збільшення приросту на фондовому ринку.
На що дивитися
Якщо історія є нашим керівництвом, цілком імовірно, що звіт про працю 5 квітня буде кращим, ніж очікувалося, оскільки дані повертаються ближче до середньострокового середнього рівня. Якщо робочі місця та заробітна плата зростають набагато швидше, ніж очікувалося, ефектом може стати підвищення довгострокових врожаїв та створення кращих перспектив зростання. Однак якщо робочі місця будуть гіршими, ніж очікували другий місяць поспіль, ймовірний вплив на акції може призвести до цін, значно нижчих, ніж нещодавня пауза.
Заробітки не матимуть значення - але Поля буде
Звіти про прибутки для більшості акцій за чверть, яка закінчилася 31 березня, почнуть надходити в середині квітня. Сезон дійсно починається з великих банківських звітів, які починаються 14 квітня. Звіти цього сезону є критичними, оскільки це один з найважливіших факторів, який може затопити ринок, незалежно від того, що відбувається з кривою прибутковості.
За даними Zacks Investment Research, середнє очікування аналітиків для прибутку в першому кварталі полягає в тому, що прибуток скоротиться майже на -4%. Оцінки постійно зменшуються протягом останніх чотирьох місяців, оскільки інвестори готуються побачити уповільнення економічного сповільнення у звітах про прибутки.
Було б легко зняти звіти про незадовільний прибуток як разові через зменшення податків, яке набрало чинності у 2018 році, і тимчасово підвищило ефективність підсумкових рядків. Зниження податків впливає лише на прибуток за один цикл звітності, тому звіти цього кварталу перебувають у невигідному вигляді. Важко перемогти завищену кількість, тому негативне зростання в цьому кварталі не повинно бути великою справою. Якби аналітики зняли ефект від зниження податків, цей квартал може виглядати не так погано - чи це?
Я рекомендую інвесторам цілком ігнорувати частину звітів "заробітку" чи чистого прибутку у цьому кварталі. Вони будуть спотворені зменшенням податків і, ймовірно, не виявлять багато проникливої інформації про зростання. Натомість я рекомендую інвесторам скоротити декларацію про прибутки в цьому кварталі і спостерігати за найвищими показниками (дохід або загальний обсяг продажів) та операційною маржею.
Операційна маржа розраховується як відношення операційного доходу, поділеного на загальний дохід. Операційний дохід відрізняється від чистого доходу, оскільки це прибуток, який компанія отримує від доходу після віднімання витрат на виробництво продукції, але до сплати податку на прибуток або витрат на відсотки. Використання цієї метрики повинно допомогти інвесторам зробити краще порівняння з минулим роком.
Я трохи стурбований маржею роботи, тому що навіть за останній рік відбулося значне погіршення цього заходу. Наприклад, на наступному графіку ви бачите, як ціна акцій The Home Depot (HD) зросла минулого року з чистою маржею (на основі прибутку) порівняно з відносно рівним трендом операційної маржі, що виключає короткотермінові позитивні наслідки 2017 року зниження податків. Тенденція основ HD характерна для запасів в середньому S&P 500.
На що дивитися від заробітку
Хоча ситуація схожа на позитивний сюрприз з точки зору операційного прибутку, низькі очікування можуть стати джерелом позитивних сюрпризів. Оскільки більшість інвесторів вже готові до поганого сезону для нижнього рядка, вони, швидше за все, звернуть увагу на операційну маржу. Якщо операційна маржа буде гіршою, ніж очікувалося, інвесторам слід очікувати глибшої корекції ринку. Однак, якщо ми здивовані на операційному рівні, я сподіваюся, що інвестори ігнорують погані новини в нижньому рядку і підвищують ціни на акції вище.
