Що таке проблема заміни активів
У традиційному сценарії проблеми заміни активів керівництво компанії охоче обманює інше, замінюючи активи більш високої якості (або проекти) активами більш низької якості (або проектами) після того, як кредитний аналіз вже був проведений. Наприклад, компанія могла продати проект як низький ризик, щоб отримати вигідні умови від кредиторів, після фінансування позики вони могли використати виручку для ризикових починань, отже, передавши непередбачений ризик кредиторам.
Питання зводиться до перенесення ризиків: коли відбувається заміна активів, менеджери приймають надто ризиковані інвестиційні рішення, які максимально збільшують вартість акціонера за рахунок інтересів власників боргу.
ВІДКЛЮЧЕННЯ Вниз Проблема із заміною активів
Проблема заміни активів висвітлює конфлікти між акціонерами та кредиторами. Оскільки кредитори мають вимоги до потоку прибутку фірми, вони мають вимогу до її активів у разі банкрутства. Однак звичайні акціонери мають контроль (за допомогою управлінського контролю) рішень, що впливають на ризик фірми. Таким чином, кредитори делегують повноваження щодо прийняття рішень комусь іншому, створюючи потенційний конфлікт агентства. Дивіться також проблему головного агента.
Кредитори позикують гроші за ставками, заснованими на сприйнятому фірмою ризику під час надання кредиту, що, в свою чергу, визначається:
- Ризик існуючих активів фірми Будь-які очікування щодо ризику майбутніх прибавок до активівСостачальна структура капіталу Будь-які очікування щодо потенційних змін у майбутньому
Приклад проблеми заміни активів
Уявіть, що фірма позичає гроші, потім продає свої відносно безпечні активи та вкладає гроші в активи для нового проекту, який є значно ризикованішим. Новий проект міг би бути надзвичайно вигідним, але також може призвести до фінансових негараздів чи навіть до банкрутства. Якщо ризикований проект є успішним, більшість переваг для акціонерів власного капіталу, оскільки доходи кредиторів визначаються за початковою ставкою низького ризику. Однак якщо проект провалився, власники облігацій беруть збитки.
У цьому випадку вимоги акціонерів до компанії, що користується ринком, може розглядатися як опція виклику щодо вартості активів фірми. Оскільки ризик зниження власного капіталу є обмеженим, керівники фірм, що користуються ринком, мають стимули підвищувати ризикованість бізнесу фірми - тому вони можуть замінити безпечні активи ризиковими активами, щоб підвищити потенціал цього варіанту. Стимул до зміни ризику зростає із рівнем важелів компанії. В крайньому випадку, навіть проекти з негативною теперішньою цінністю можуть бути обрані просто через високий ризик та великий позитивний ефект. У певному сенсі акціонери отримують ситуацію з "головою, я виграю; хвости, ти програєш" з виплатою.
