Ринок облігацій США схожий на бейсбол - ви повинні розуміти і цінувати правила та стратегії, інакше це буде здаватися нудним. Це також як бейсбол у тому, що його правила та цінові конвенції розвивалися і можуть здаватися езотеричними часом.
В "Офіційній книзі правил вищої ліги" потрібно більше 3600 слів, щоб висвітлити правила того, що глечик може, а що не може робити., ми плануємо покрити конвенції про цінові облігації на рівні менше 1800 слів. Коротко обговорюються класифікації ринку облігацій, після чого проводяться розрахунки прибутковості, орієнтири цін та спреди цін.
Основні знання цих угод про ціноутворення зроблять ринок облігацій таким же захоплюючим, як найкраща гра в бейсбол світової серії.
Класифікації ринку облігацій
Ринок облігацій складається з великої кількості емітентів та видів цінних паперів. Якщо говорити про кожен конкретний тип, можна заповнити цілий підручник; Таким чином, для обговорення того, як працюють різні конвенції про цінові облігації, ми робимо наступні основні класифікації облігацій:
- Цінні цінні папери (ABS): облігація, забезпечена грошовими потоками базового фонду активів, таких як автокредити, дебіторська заборгованість за кредитними картками, позики на власний капітал, оренда літаків тощо. Перелік активів, які були сек'юритизовані в ABS, - це майже нескінченний. Облігації агентства: борг, виданий підприємствами, що фінансуються державою (GSE), включаючи Fannie Mae, Freddie Mac, та муніципальні облігації Федерального банку з позики на дому (Munis): облігація, що випускається державою, міською чи місцевою владою або її агенціями Зобов'язання (CDO): тип цінного папера, що підтримується будь-яким одним або декількома іншими АБС, MBS, облігаціями чи позиками
Як працює ціновий ринок облігацій
Очікувана віддача облігацій
Вихід - це міра, яка найчастіше використовується для оцінки або визначення очікуваної віддачі облігацій. Вихід також використовується як міра відносної величини між облігаціями. Для розуміння того, як працюють різні конвенції про цінові ціни на облігації, слід визначити два первинних заходи: дохідність до погашення та спотові ставки.
Розрахунок прибутковості до погашення проводиться шляхом визначення процентної ставки (ставки дисконтування), яка зробить суму грошових потоків облігації плюс нараховані відсотки рівній поточній ціні облігації. Цей розрахунок має два важливі припущення: по-перше, що облігація буде утримуватися до погашення, і по-друге, що грошові потоки облігації можуть бути реінвестовані при доходності до погашення.
Розрахунок спот-ставки проводиться шляхом визначення процентної ставки (ставки дисконтування), яка робить теперішню вартість облігаційної нульової облігації рівною її ціні. Серія спотових ставок повинна бути розрахована на ціну облігації, що виплачує купон - кожен грошовий потік повинен бути дисконтований, використовуючи відповідну спот-ставку, так що сума теперішніх значень кожного грошового потоку дорівнює ціні.
Як ми обговорюємо нижче, спотові ставки найчастіше використовуються як складовий елемент у порівняльних порівняннях вартості певних типів облігацій.
Орієнтири для облігацій
Більшість облігацій оцінюються відносно еталону. Ось де цінові ціни на облігації стають дещо хитрими. У різних класифікаціях облігацій, як ми їх визначили вище, використовуються різні орієнтири цін.
Одні з найпоширеніших орієнтирів цін - це казначейські скарби США (найсучасніші серії). Багато облігацій оцінюються відносно конкретної казначейської облігації. Наприклад, поточна 10-річна казначейська компанія може використовуватися як орієнтир ціноутворення для 10-річної емісії корпоративних облігацій.
Коли термін погашення облігації неможливо точно визначити через особливості виклику або набору, облігація часто оцінюється до кривої орієнтиру. Це пояснюється тим, що орієнтовний строк погашення облігацій, що підлягають користуванню, або можливостей, що зберігаються, швидше за все не точно збігається зі строком погашення конкретного казначейства.
Криві орієнтовного ціноутворення будуються з використанням прибутковості базових цінних паперів зі строком погашення від трьох місяців до 30 років. Для побудови кривих базових цін використовуються кілька різних базових процентних ставок або цінних паперів. Оскільки існують прогалини в термінах погашення цінних паперів, що використовуються для побудови кривої, дохідність повинна бути інтерпольована між дохідними показниками, що спостерігаються.
Наприклад, однією з найбільш часто використовуваних кривих орієнтирів є поточна крива казначейства США, яка побудована за допомогою останніх випущених облігацій, банкнот та векселів США. Оскільки цінні папери випускаються Міністерством фінансів США лише з тримісячним, шестимісячним, дворічним, трирічним, п'ятирічним, 10-річним та 30-річним строками погашення, дохідність теоретичних облігацій із строками погашення, що лежать між ними терміни погашення повинні бути інтерпольовані. Ця крива казначейства відома як інтерпольована крива прибутковості (або I-крива) учасниками ринку облігацій.
Інші популярні криві орієнтування цін на облігації
- Крива євродоларів: крива, побудована з використанням процентних ставок, отриманих від цінового ф'ючерсного ціни на євродолари. Агентська крива: крива, побудована з використанням прибутковості боргу агентства з фіксованою ставкою
Поширеність прибутковості для облігацій
Дохідність облігацій відносно дохідності його базового показника називається спред. Спред застосовується і як механізм ціноутворення, і як відносне порівняння вартості облігацій. Наприклад, трейдер може сказати, що певна корпоративна облігація торгується із розкидом на 75 базисних пунктів вище 10-річного казначейства. Це означає, що прибутковість до строку погашення цієї облігації на 0, 75% більша, ніж прибутковість до строку погашення поточного 10-річного казначейства.
Примітно, якби інша корпоративна облігація з однаковим кредитним рейтингом, перспективами та тривалістю торгувалась із розподілом у 90 базових пунктів на основі відносної вартості, друга облігація була б кращою покупкою.
Існують різні типи розрахунків спреду, які використовуються для різних показників ціноутворення. Чотири основні розрахунки розкиду врожаю:
- Номінальний спред: різниця в прибутковості до погашення облігації та прибутковості до погашення її еталонного нульового спред-спред (Z-спред): постійний спред, який при додаванні до прибутковості в кожній точці спотової ставки казначейства крива (де отримано грошовий потік облігації), зробить ціну цінного папера рівній теперішній вартості його грошових потоків. Опціонований спред (OAS): OAS використовується для оцінки облігацій із вбудованими опціонами (наприклад, позивні облігація або пут-бонд). Це постійний спред, коли додається до доходності в кожній точці за кривою спотової ставки (як правило, крива спотового курсу казначейства США), де отримується грошовий потік облігації, зробить ціну облігації рівною теперішньої вартості його грошові потоки. Однак для обчислення ОАД кривій спотової ставки задано кілька шляхів процентної ставки. Іншими словами, обчислюється багато різних кривих спот-процентних ставок і усереднюються різні траси процентної ставки. OAS враховує мінливість процентних ставок та ймовірність передоплати основної суми облігації. Дисконтна маржа (ДМ): Облігації зі змінними відсотковими ставками зазвичай оцінюються близько до їх номінальної вартості. Це пояснюється тим, що процентна ставка (купон) на облігацію зі змінною ставкою пристосовується до поточних процентних ставок, виходячи зі змін у базовій ставці облігації. DM - це спред, який при додаванні до поточної референтної ставки облігації буде прирівнювати грошові потоки облігації до її поточної ціни.
Види облігацій та їх розрахунковий показник та розрахунок спред
- Високодохідні облігації: Високодохідні облігації, як правило, оцінюються за номінальною прибутковістю до конкретної облігаційної казначейської облігації США. Однак іноді, коли кредитний рейтинг і прогноз високодохідної облігації погіршаться, облігація почне торгуватися за фактичною ціною в доларі. Наприклад, така облігація торгується на рівні 75, 875 доларів, на відміну від 500 базових пунктів за 10-річну казну. Корпораційні облігації: корпоративна облігація, як правило, визначається за номінальною прибутковістю до конкретної внутрішньодержавної казначейської облігації США, яка відповідає її строку погашення. Наприклад, 10-річні корпоративні облігації оцінюються в 10-річну казну. Іпотечні цінні папери: Є багато різних типів MBS. Багато з них торгують за номінальною прибутковістю, поширюючись у середньозваженому житті на I-криву казначейства США. Деякі MBS з регульованою ставкою торгують на DM, інші торгують на Z-спред. Деякі ОМС торгують з номінальною дохідністю, поширившись на конкретну казну. Наприклад, 10-річна планова облігація класу амортизації може торгувати з номінальною прибутковістю до поточного 10-річного казначейства, або Z-облігація може торгувати за номінальною прибутковістю до поточної 30 -річна казна. Оскільки MBS має вбудовані варіанти дзвінків (позичальники мають безкоштовний варіант передоплати своїх іпотечних кредитів), їх часто оцінюють за допомогою OAS. Цінні папери, що не мають активів: ABS часто торгують з номінальним розсипом прибутковості в середньозваженому терміні експлуатації до кривої своп. Агентства: Агенції часто торгують з номінальною прибутковістю, яка поширюється на конкретну казну, наприклад, на 10-річну казну. Агентства, що телефонують, іноді оцінюються на основі OAS, де крива спотових ставок походить від прибутковості агентств, які не вимагають дзвінків. Муніципальні облігації: Через податкові переваги муніципальних облігацій (як правило, не підлягають оподаткуванню) їх дохідність не настільки сильно корелює з доходами казначейства США, як інші облігації. Тому муніципаліти часто торгують за відвертою дохідністю до погашення або навіть ціною в доларі. Однак врожайність муні як відношення до базової врожайності Казначейства іноді використовується як міра відносної вартості. Зобов'язання за борговими зобов'язаннями: Як і MBS та ABS, які часто підтримують CDO, існує багато різних орієнтирів ціноутворення та заходів щодо врожайності, які застосовуються для цінових CDO. Крива євродолара іноді використовується як орієнтир. На транші з плаваючою ставкою застосовуються маржі дисконту. Розрахунки OAS проводяться для аналізу відносної величини.
Суть
Конвенції про цінові ціни на облігації трохи складні, але, як і правила бейсболу, розуміння основ усуває деяку неоднозначність і навіть може зробити це приємним. Ціноутворення на облігації насправді є лише питанням визначення орієнтиру ціноутворення, визначення спред та розуміння різниці між двома основними розрахунками прибутковості: дохідністю до погашення та спотовими ставками. З огляду на це знання, розуміння того, як цінуються різні типи облігацій, не повинно лякати.
