Коли суверенному уряду потрібно взяти позику для фінансування своїх операцій, є явна перевага перед випуском боргу у власній валюті. А саме, якщо з погашенням облігацій виникають проблеми, коли вони погашають, казначейство може просто надрукувати більше грошей. Проблема вирішена, правда?
Як виявляється, у цього підходу є межі. Коли уряди покладаються на збільшення грошової маси, щоб погасити борг, підхід, відомий як "сеньйораж", валюта вже не стоїть стільки. Якщо власники облігацій заробляють 5% відсотків на облігації, але вартість валюти на 10% нижче внаслідок інфляції, вони фактично втратили гроші в реальному вираженні.
Коли інвестори турбуються про інфляцію і, отже, вимагають високих процентних ставок, країнам, можливо, доведеться випускати борг в іноземній валюті. Це особливо поширена стратегія для ринків, що розвиваються, та країн, що розвиваються. Часто ці уряди обирають деномінувати облігації у більш стабільних, товарних валютах. Типово простіше продати борг таким чином, оскільки інвестори більше не бояться, що девальвація призведе до зменшення їх прибутку.
"Первородний гріх"
Однак неможливість контролю над грошовою масою - це меч з двома острими для інвестора. Незважаючи на те, що він пропонує захист від інфляції, він також обмежує варіанти уряду повернути їх у випадку фінансової кризи.
Позики в іноземній валюті також піддають їх валютному ризику. Якщо їхня місцева валюта зменшиться, виплата міжнародного боргу стає значно дорожчою. Економісти називають ці властиві виклики "первородним гріхом".
Ці ризики з'явилися у 1980-х та 1990-х роках, коли кілька країн, що розвиваються, зазнали ослаблення місцевої валюти і мали проблеми з обслуговуванням своїх боргів у іноземній валюті. У той час більшість країн, що розвиваються, прив’язували свою валюту до долара США. З того часу багато хто перейшов на плаваючий обмінний курс, щоб допомогти зменшити свій ризик. Теорія полягає в тому, що зниження місцевої валюти зробить експорт країни більш привабливим і, отже, стимулюватиме зростання.
Сьогодні майже нульові процентні ставки, які фактично пропонують багато розвинені країни, підвищили попит на облігації в іноземній валюті. Фактично, низка урядів видала таку заборгованість вперше за останні роки через відносно низьку вартість запозичень. Ангола, Монголія, Намібія та Замбія ввели значні успіхи в облігаціях іноземної валюти.
Потенційні підводні камені первинного гріха чинять тиск на урядових лідерів, щоб панувати над своїм дефіцитом. Якщо уряд не зможе збільшити доходи або знизити рівень витрат у часі, завжди існує ризик, що він може дефолтувати. Однак побудувати політичну волю для здійснення цих болючих заходів може бути складним завданням.
Країни часто намагаються відкласти серйозне затягування поясів, просто перекинувши свій борг - тобто випустивши нові облігації на заміну тим, хто досягає терміну погашення. Але якщо інвесторам не вистачає впевненості в управлінні фінансами, вони, ймовірно, шукають інші інвестиційні можливості або вимагають більш високих доходів.
Вимірювання ризику
З цієї причини державні облігації - особливо ті, що випускаються в іноземній валюті -, як правило, вимагають високого рівня уваги з боку інвесторів. Зрештою, не маючи міжнародного суду про банкрутство, де кредитори можуть вимагати активи, вони не мають права на звернення, якщо країна зазнала дефолту. Часто вони намагаються уникнути цього результату, пропонуючи переговорити умови позики. Вже тоді вони, швидше за все, вдаряться.
Звичайно, є вагомі причини, щоб країна поправлялась у своїх зобов'язаннях. Невиплата власників облігацій може зіпсувати її кредитний рейтинг, що робить його вкрай важким для запозичення в майбутньому. Природно, у країн є стимул створити міцну репутацію щодо кредитоспроможності, щоб вони могли позичати за меншими ставками. І якщо власні громадяни тримають велику частину державного боргу, дефолт може зробити урядових лідерів уразливими під час виборів.
Але дефолт у державному боргу не є зовсім рідкісним явищем. Аргентина виявилася неспроможною погасити свій борг, починаючи з 2001 року, і було потрібно кілька років, щоб відновити фінансову основу. Венесуела, Еквадор та Ямайка є одними з кількох країн, які також дефолтували - хоча і на більш короткі періоди - в останні роки.
Визначення ознак майбутнього дефолту - непросте завдання. Інвестори часто використовують коефіцієнти боргу до ВВП, які дивляться на рівень запозичень країни щодо розміру її економіки. Хоча непогашена заборгованість, безумовно, є важливою інформацією, економісти обговорювали її корисність за відсутності інших факторів. Наприклад, Мексика та Бразилія зазнали дефолт у 1980-х, коли їхній борг становив 50% ВВП. Навпаки, Японія зберегла свої фінансові зобов’язання, незважаючи на те, що за останні роки вона становила приблизно 200%.
Отже, оцінка різноманітних факторів є важливою. Це саме те, що роблять агенції кредитного рейтингу, такі як Moody's та Standard & Poor's, коли вони оцінюють борг суверенних урядів по всьому світу. Крім огляду на загальний борговий тягар країни, вони також оцінюють її перспективи економічного зростання, політичні ризики та інші фактори. Уряди з більш високим рейтингом, як правило, можуть продавати свій борг за нижчою процентною ставкою. Деякі економісти також пропонують переглянути співвідношення боргу до експорту країни, оскільки продаж за кордон забезпечує природний захист від валютного ризику.
Суть
Суверенний борг становить приблизно 40% усіх облігацій у всьому світі, тому він є важливою частиною багатьох портфелів. Однак важливо зрозуміти потенційні ризики, перш ніж приймати рішення про покупку, особливо коли банкноти випускаються у валюті, яку уряд не може контролювати.
Для інвесторів, які бачать дуже низьку віддачу боргу від розвинених країн, часто виникає спокуса шукати більш високу прибутковість в інших місцях. Країни, що розвиваються, які є новими на міжнародних ринках облігацій, можуть бути особливо привабливими.
Незважаючи на те, що ринки, що розвиваються в цілому, несуть менший борг, ніж минулі роки, деякі економісти стурбовані суперечливим досвідом цієї частини світу. Перегляд різноманітних факторів ризику - і звернення уваги на те, що говорять кілька агентств кредитного рейтингу - може бути корисним завданням.
