Це правда, яку часто не помічають, але можливість інвесторів точно бачити, що відбувається в компанії, і мати можливість порівнювати компанії на основі одних і тих же показників є однією з найважливіших частин інвестування. Дебати про те, як враховувати корпоративні опціони, що надаються працівникам та керівникам, дискутували у ЗМІ, залах засідань компанії та навіть у Конгресі США. Після багаторічних суперечок Рада з стандартів фінансового обліку або ФАСБ оприлюднила Звіт ФАС 123 (R), в якому закликає до 15 червня 2005 р. Обов'язкові витрати на опціони, що починаються в першому фінансовому кварталі компанії.
Інвесторам необхідно навчитися визначати, які компанії будуть найбільше постраждали - не лише у вигляді короткострокових переглядів прибутку або GAAP проти проформального прибутку - але й шляхом довгострокових змін методів компенсації та наслідків, які матиме рішення про багаторічні стратегії багатьох фірм для залучення талантів та мотивації працівників.
Коротка історія фондового варіанту як компенсації
Практика видачі опціонів акцій працівникам компанії десятиліттями. У 1972 р. Рада з принципів бухгалтерського обліку (АПБ) винесла висновок №25, в якому закликала компанії застосовувати внутрішню ціннісну методологію для оцінки акцій, що надаються працівникам компанії. Відповідно до методів внутрішньої вартості, що застосовувалися в той час, компанії могли випускати опціони "на гроші", не записуючи жодних витрат у своїх звітах про прибутки, оскільки опціони вважалися такими, що не мають початкової внутрішньої вартості. (У цьому випадку внутрішнє значення визначається як різниця між ціною гранту та ринковою ціною акцій, яка на момент надання була б рівною). Тож, хоча практика не фіксувати жодних витрат на опціони акцій почалася давно, кількість розданих була настільки мала, що багато людей її ігнорували.
Перемотка вперед до 1993 року; Розділ 162 млн. Кодексу про внутрішні доходи написаний і фактично обмежує компенсацію грошових коштів корпоративного виконавця до 1 млн. Доларів на рік. Саме в цей момент використання опціонів акцій як форми компенсації дійсно починає зніматися. Одночасно з цим збільшенням надання опціонів є бурхливий ринок акцій, зокрема в акціях, пов'язаних з технологією, які виграють від нововведень та підвищеного попиту інвесторів.
Досить скоро це були не просто топ-менеджери, які отримували акції, а й рядові працівники. Опціон акцій перейшов від виконавчої прихильності до кімнати до повної конкурентної переваги для компаній, які бажають залучати та мотивувати найкращих талантів, особливо молодих талантів, які не проти отримати кілька варіантів, повних шансів (по суті, лотерейні квитки) замість додаткових грошових коштів приходять до оплати. Але завдяки процвітаючому фондовому ринку замість лотерейних квитків варіанти, надані працівникам, були такими ж золотими. Це забезпечило ключову стратегічну перевагу для менших компаній з дрібнішими кишенями, які могли заощадити свої гроші та просто випустити все нові й нові варіанти, весь час не записуючи ні копійки угоди як витрат.
У своєму листі до акціонерів Уоррен Бафет постулював на стані справ: "Хоча варіанти, якщо їх правильно структуровано, можуть бути відповідним і навіть ідеальним способом компенсації та мотивації вищих менеджерів, вони частіше буяють примхливими у своєму розподілі винагороди, неефективні як мотиватори та невиправдано дорогі для акціонерів ".
Це час оцінки
Незважаючи на вдалий пробіг, "лотерея" врешті-решт закінчилася - і різко. Пузир на фондовій біржі, що підживлюється технологіями, лопнув і мільйони варіантів, які колись були вигідними, стали марними або "підводними". Корпоративний скандал панував у ЗМІ, оскільки переважна жадібність спостерігається у таких компаніях, як Enron, Worldcom та Tyco посилила потребу інвесторів та регуляторів взяти на себе контроль над належним бухгалтерським обліком та звітністю.
Безумовно, на FASB, головному регуляторному органі американських стандартів бухгалтерського обліку, вони не забували, що опціони акцій - це витрати з реальними витратами як для компаній, так і для акціонерів.
Які витрати?
Витрати акцій на акціонери можуть викликати багато дискусій. За даними FASB, жоден конкретний метод оцінки дотацій опціонів не примусовий для компаній, насамперед тому, що не було визначено "найкращого методу".
Опціони акцій, що надаються працівникам, мають ключові відмінності від тих, що продаються на біржах, такі як періоди викупу та відсутність передачі (користуватися ними може лише працівник). У своїй заяві разом із резолюцією FASB дозволить використовувати будь-який метод оцінки, якщо він включає ключові змінні, що складають найбільш часто використовувані методи, такі як Black Scholes та біноміальні моделі. Ключові змінні:
- Безризикова норма прибутку (зазвичай тут буде застосовуватися три-або шестимісячна ставка за векселем). Очікувана ставка дивідендів для цінних паперів (компанія). Вмикається або очікується мінливість базового цінного папера під час опціону. ціна опціону. Очікуваний термін або тривалість опціону.
Корпораціям дозволено використовувати власний розсуд при виборі моделі оцінки, але це також повинно бути погоджено їх аудиторами. Тим не менш, можуть бути напрочуд великі відмінності в оцінці закінчення залежно від використовуваного методу та наявних припущень, особливо припущень про нестабільність. Оскільки і компанії, і інвестори в'їжджають сюди на нову територію, оцінки та методи неминуче змінюються з часом. Відомо, що вже відбулося, і це те, що багато компаній повністю скоротили, відкоригували або ліквідували свої існуючі програми акцій. Зіткнувшись з можливістю включити кошторисні витрати на момент надання, багато фірм вирішили швидко змінитись.
Розглянемо наступну статистику: Дотації опціонів акцій, видані 500 фірмами S&P 500, знизилися з 7, 1 мільярда в 2001 році до лише 4 мільярдів у 2004 році, зменшившись більш ніж на 40% лише за три роки. Графік нижче підкреслює цю тенденцію.
Фігура 1
Нахил графіка перебільшений через зменшення заробітку під час ведмежого ринку 2001 та 2002 років, проте тенденція все ще незаперечна, не кажучи вже про драматичну. Зараз ми бачимо нові моделі компенсації та виплати заохочень менеджерам та іншим працівникам через обмежені запаси, оперативні цільові бонуси та інші творчі методи. Це лише на початкових етапах, тому ми можемо сподіватися, що ми побачимо з часом і налаштування, і справжні нововведення.
Що інвесторам слід очікувати
Точні показники різняться, але більшість підрахунків для науково-дослідних робіт очікують загального зменшення чистого прибутку GAAP за рахунок випуску акцій від 3 до 5% за 2006 рік, перший рік, коли всі компанії будуть звітувати за новими рекомендаціями. Деякі галузі зазнають більшого впливу, ніж інші, особливо технологічна галузь, а акції Nasdaq демонструватимуть більш високе сукупне скорочення, ніж акції NYSE. Врахуйте, що лише дев'ять галузей становитимуть понад 55% від загальних варіантів витрат на S&P 500 у 2006 році:
Малюнок 2
Такі тенденції можуть спричинити певний поворот сектору до галузей, де відсоток чистого доходу "загрожує" нижчим, оскільки інвестори розбираються, який бізнес найбільше зашкодить у короткостроковій перспективі.
Важливо відзначити, що з 1995 року видатки на акції містяться у звітах форми 10-Q та 10-K SEC - вони були поховані у виносках, але вони там були. Інвестори можуть заглянути в розділі, який зазвичай називається «Компенсація на основі акцій» або «Плани опціонів акцій», щоб знайти важливу інформацію про загальну кількість опціонів, що є у розпорядженні компанії для надання, або періоди вибору та можливі розріджувальні ефекти на акціонерів.
Як огляд для тих, хто, можливо, забув, кожен варіант, який перетворюється на частку працівника, зменшує відсоток власності кожного іншого акціонера в компанії. У багатьох компаніях, які випускають велику кількість опцій, також є програми викупу акцій, які допомагають компенсувати зменшення кількості коштів, але це означає, що вони платять готівкою за придбання акцій, які безкоштовно видаються працівникам - такі типи викупу акцій слід розглядати як виплата компенсації працівникам, а не виплив любові для пересічних акціонерів від змитих корпоративних кас.
Найважче прихильники ефективної теорії ринку скажуть, що інвестори не повинні турбуватися про цю зміну бухгалтерського обліку; оскільки дані вже були у виносках, аргумент іде, фондові ринки вже включили цю інформацію до цін акцій. Незалежно від того, підписуєтесь ви на цю віру чи ні, факт полягає в тому, що багато відомих компаній отримають чистий прибуток на основі GAAP, зменшеного набагато більше, ніж середні ринкові показники на 3–5%. Як і у галузях, зазначених вище, окремі результати акцій будуть сильно перекошені, як це може бути показано в наступних прикладах:
Малюнок 3
Для справедливості багато компаній (близько 20% S&P 500) вирішили очистити свої лобові скло достроково і оголосили, що почнуть витрачати свої витрати до встановленого терміну; їм слід аплодувати за їх зусилля. Вони мають додаткову перевагу в два-три роки, щоб розробити нові структури компенсацій, які задовольнять як працівників, так і FASB.
Податкові пільги - ще одна життєва складова
Важливо розуміти, що хоча більшість компаній не фіксували жодних витрат на їх опціонні дотації, вони отримували зручну пільгу за своїми звітами про прибутки та прибутки у вигляді цінних податкових відрахувань. Коли працівники використовували свої варіанти, внутрішня цінність (ринкова ціна мінус ціна гранту) на момент здійснення заявлялась компанією як податкове утримання. Ці податкові відрахування обліковувались як операційний грошовий потік; ці відрахування все ще будуть дозволені, але тепер будуть рахуватися як грошовий потік фінансування замість операційного грошового потоку. Це повинно насторожити інвесторів; Мало того, що GAAP EPS буде нижчим для багатьох компаній, операційний грошовий потік також зменшиться. Тільки скільки? Як і у наведених вище прикладах заробітку, деяким компаніям зашкодить набагато більше, ніж іншим. В цілому S&P показав би на 4% зменшення операційного грошового потоку в 2004 році, але результати перекошені, як показано нижче в прикладах:
Малюнок 4
Як видно з наведених вище списків, компанії, акції яких значно помітно подорожчали протягом періоду часу, отримали вище середнього податкового прибутку, оскільки властивість опціонів при закінченні терміну дії була вищою, ніж очікувалося в початкових кошторисах компанії. Коли ця вигода буде стерта, ще одна основна метрика інвестування зміниться для багатьох компаній.
На що звернути увагу з Уолл-стріт
Немає реального консенсусу щодо того, як великі брокерські фірми поправлятимуться зі змінами, коли вони розповсюдяться на всіх публічних компаніях. Звіти аналітиків, ймовірно, показуватимуть як прибуток GAAP на акцію (EPS), так і не-GAAP EPS показники як у звітності, так і в оцінках / моделях, принаймні протягом перших двох років. Деякі фірми вже оголосили, що вимагатимуть від усіх аналітиків використовувати дані GAAP EPS у звітах та моделях, які враховуватимуть витрати на компенсацію варіантів. Крім того, фірми, що передають дані, заявляють, що вони почнуть включати витрати на опціони у свої показники заробітку та грошових потоків у всьому світі.
Суть
У кращому випадку опціони акцій все ще забезпечують спосіб узгодження інтересів працівників з інтересами вищого керівництва та акціонерів, оскільки винагорода зростає з ціною акцій компанії. Однак, одному або двом керівникам часто занадто просто штучно завищувати короткотерміновий прибуток, або шляхом витягування майбутніх виплат у теперішні періоди заробітку, або за допомогою маніпуляцій з виплатою. Цей перехідний період на ринках - чудовий шанс оцінити як керівництво компанією, так і команди з відносин з інвесторами на такі речі, як їх відвертість, філософія корпоративного управління та якщо вони підтримують цінності акціонерів.
Якщо нам довіряти ринкам у будь-якому відношенні, ми повинні розраховувати на його здатність знаходити творчі способи вирішення проблем та засвоювати зміни на ринку. Нагороди за опції ставали все більш привабливими та прибутковими, тому що лазівка була занадто великою і спокусливою для ігнорування. Тепер, коли лазівка закривається, компаніям доведеться знаходити нові способи стимулювання працівників. Чіткість у бухгалтерському обліку та звітності інвесторів піде на користь усім нам, навіть якщо короткочасна картина час від часу стає нечіткою.
