Алгоритмічна торгівля (або "algo" торгівля) відноситься до використання комп'ютерних алгоритмів (в основному це сукупність правил або вказівок, щоб змусити комп'ютер виконувати задане завдання) для торгівлі великими блоками акцій або інших фінансових активів, мінімізуючи при цьому вплив на ринок таких торгів. Алгоритмічна торгівля передбачає розміщення торгів на основі визначених критеріїв та розподіл цих торгів на більш дрібні партії, щоб ціна акцій чи активів не зазнала значного впливу.
Переваги алгоритмічної торгівлі очевидні: це забезпечує "найкраще виконання" торгів, оскільки мінімізує людський елемент, і його можна використовувати для торгівлі на декількох ринках та активах, набагато ефективніших, ніж міг би сподіватися торговець з м'яса та кісток. (Детальніше читайте: Основи алгоритмічної торгівлі: поняття та приклади ).
Що таке алгоритмічна високочастотна торгівля?
Високочастотна торгівля (HFT) взагалі виводить алгоритмічну торгівлю на інший рівень - мислите це як торгівля альго стероїдами. Як випливає з цього терміна, високочастотна торгівля передбачає розміщення тисяч замовлень із сліпучою швидкістю. Мета полягає в тому, щоб отримувати невеликі прибутки від кожної торгівлі, часто використовуючи великі розбіжності в цінах на один і той же запас або актив на різних ринках. HFT діаметрально протилежний традиційним довгостроковим інвестиціям, купівля-утримання, оскільки арбітражна та ринкова діяльність, яка є хлібом-маслом HFT, зазвичай відбувається за дуже невеликий часовий проміжок часу, перш ніж цінові розбіжності або невідповідності зникнуть.
Алгоритмічна торгівля та HFT стали невід’ємною частиною фінансових ринків завдяки конвергенції кількох факторів. Сюди можна віднести зростаючу роль технологій на сучасних ринках, зростаючу складність фінансових інструментів і продуктів, а також постійний потяг до більшої ефективності у здійсненні торгівлі та зниження трансакційних витрат. Хоча алгоритмічна торгівля та HFT, напевно, покращили ліквідність ринку та послідовність ціноутворення на активи, їх зростаюче використання також призвело до певних ризиків, які не можна ігнорувати, як обговорюється нижче.
Найбільший ризик: посилення системного ризику
Один з найбільших ризиків алгоритмічного HFT - це той, який він становить фінансову систему. У звіті Технічного комітету Міжнародної організації комісій з цінних паперів (IOSCO) у липні 2011 року зазначалося, що через сильні взаємозв'язки між фінансовими ринками, такими як у США, алгоритми, що працюють на ринках, можуть швидко передавати потрясіння з одного ринку на інший, тим самим посилюючи системний ризик. У звіті вказано на Flash Crash у травні 2010 року як на головний приклад цього ризику.
Flash Crash посилається на 5% -6% падіння та відскок у основних індексах капіталу США протягом декількох хвилин у другій половині дня 6 травня 2010 року. Dow Jones знищив майже 1000 балів на внутрішньоденній основі, що при цьому час був найбільшим падінням рекордів. Як зазначається у звіті IOSCO, в цей день численні акції та фондові торги (ETFs) перейшли на баланс, знизившись на рівні від 5% до 15%, перш ніж відновити більшість своїх втрат. Понад 20 000 торгів 300 цінними паперами було здійснено за цінами, на 60% від їх вартості за кілька моментів раніше, при цьому деякі торги здійснювались за абсурдними цінами - від копійки або до 100 000 доларів. Ця незвично нестабільна торгова акція стримувала інвесторів, тим більше, що вона відбулася трохи більше року після того, як ринки відскочили від своїх найбільших падінь протягом більше шести десятиліть.
Чи "Спуфінг" сприяв спалаху спалаху?
Що спричинило цю химерну поведінку? У спільному звіті, опублікованому у вересні 2010 року, SEC та Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами поклали провину на одну торгову програму в розмірі 4, 1 мільярда доларів торговцем в компанії, що базується в штаті Канзас. Але у квітні 2015 року влада США звинуватила лондонського торговця "Навіндер Сінгх Сарао" у маніпуляціях на ринку, які сприяли краху. Обвинувачення призвели до арешту Сарао та можливої екстрадиції до США
Нібито Сарао застосував тактику під назвою "підробка", яка передбачає розміщення великих об'ємів підроблених замовлень в активі або похідному (Сарао використовував контракт E-mini S&P 500 в день спалаху Flash), які скасовуються до їх заповнення. Коли такі масштабні фальшиві замовлення з’являються в книзі замовлень, вони створюють іншим торговцям враження, що зацікавленість у купівлі чи продажу більше, ніж є насправді, що може вплинути на їх власні торгові рішення.
Наприклад, спофер може запропонувати продати велику кількість акцій ABC за ціною, яка трохи відстає від поточної ціни. Коли інші продавці стрибають на акцію, і ціна знижується, спофер швидко скасовує свої замовлення на продаж в ABC і купує натомість акції. Тоді шпуфер розміщує велику кількість замовлень на купівлю, щоб підвищити ціну ABC. І після того, як це відбувається, шпуфер продає свої фонди ABC, витягуючи охайний прибуток, і скасовує помилкові замовлення на купівлю. Промийте і повторіть.
Багато спостерігачів ринку скептично ставляться до твердження, що один день трейдер міг би вручну спричинити крах, який знищив близько трильйона доларів ринкової вартості акцій США за лічені хвилини. Але чи дійсно дія Сарао спричинила спалах Flash - це тема для іншого дня. Тим часом, є кілька вагомих причин, через які алгоритмічний HFT збільшує системні ризики.
Чому алгоритмічний HFT посилює системний ризик?
Алгоритмічний HFT посилює системний ризик з ряду причин.
- Посилення волатильності: По-перше, оскільки існує велика кількість алгоритмічної активності HFT на сучасних ринках, спроба перевершити конкуренцію є вбудованою рисою більшості алгоритмів. Алгоритми можуть миттєво реагувати на ринкові умови. Як наслідок, під час бурхливих ринків алгоритми можуть значно розширити розповсюдження своїх пропозицій (щоб уникнути змушення займати торгові позиції) або тимчасово припинити торгівлю, що зменшує ліквідність та посилює волатильність. Ефекти пульсації: Враховуючи зростаючу ступінь інтеграції між ринками та класами активів у світовій економіці, обвал основного ринку або класу активів часто поширюється на інші ринки та класи активів у ланцюговій реакції. Наприклад, крах ринку житла в США спричинив глобальну рецесію та кризу боргу, оскільки значні пакети паперів у США були не лише американськими банками, але й європейськими та іншими фінансовими установами. Іншим прикладом таких ефектів пульсацій є згубний вплив краху фондового ринку Китаю, а також падіння цін на нафту на світові акції з серпня 2015 року по січень 2016 року. може скоротити невизначеність інвесторів у найближчій перспективі та вплинути на довіру споживачів у довгостроковій перспективі. Коли ринок раптом занепадає, інвестори залишаються цікавитись причин такого різкого кроку. Під час вакууму новин, який часто існує в такі часи, великі торговці (в тому числі фірми HFT) зменшать свої торгові позиції, щоб зменшити ризик зворотного ризику, чинячи на ринки більше тиску. У міру того, як ринки зменшуються, активізується більше зупинок, і цей цикл негативного зворотного зв’язку створює низхідну спіраль. Якщо ведмежий ринок розвивається через таку активність, довіру споживачів похитнуться ерозією багатства фондового ринку та рецесійними сигналами, що випливають із великого кризового кризису.
Інші ризики алгоритмічної HFT
- Алгоритми помилок: сліпуча швидкість, з якою відбувається більшість алгоритмічних торгів HFT, означає, що один помилковий або несправний алгоритм може стягнути мільйони збитків за дуже короткий період. Ганебний приклад збитку, який може нанести помилковий алгоритм, - це Knight Capital, маркет-мейкер, який втратив 440 мільйонів доларів за 45-хвилинний період 1 серпня 2012 року. Новий торговий алгоритм компанії Knight здійснив мільйони несправедливих торгів 150 акцій, купуючи їх за вищою ціною "запитуйте" і миттєво продаючи їх за нижчою "ставкою". (Зверніть увагу, що виробники ринку купують акції у інвесторів за ціною пропозиції та продають їм за ціною пропозиції, а спред - це їх прибуток від торгівлі. Докладніше читайте: Основи розповсюдження пропозицій ). На жаль, гіперефективність алгоритмічного HFT - в якому алгоритми постійно відстежують ринки лише для подібних розбіжностей у ціноутворенні - означала, що конкурентні торговці заскочили і скористалися дилемою Найца, тоді як працівники Knight відчайдушно намагалися ізолювати джерело проблеми. На той час Knight був підштовхнутий до банкрутства, що призвело до його придбання компанією Getco LLC. Величезні втрати для інвесторів: коливання волатильності, погіршені алгоритмічним HFT, можуть осідлати інвесторів з величезними втратами. Багато інвесторів регулярно розміщують замовлення на стоп-лосс у своїх фондових акціях на рівнях, що на 5% від поточних торгових цін. Якщо ринки відстають без видимих причин (або навіть з дуже поважної причини), ці стоп-втрати будуть спровоковані. Щоб додати образу шкоди, якщо акції згодом відскочили за короткий строк, інвестори мали б необхідність зазнати торгових збитків і втратили свої власні сили. Хоча деякі торги були відмінені або скасовані під час незвичних прискорень ринкової нестабільності, таких як Flash Crash та Knight fiasco, більшість торгів не було. Наприклад, більшість з майже двох мільярдів акцій, які торгували під час Flash Crash, були за цінами в межах 10% від їх закриття в 14:40 (час, коли Flash Crash розпочався 6 травня 2010 року), і ці торги стояли. Лише близько 20 000 торгів, у яких було задіяно 5, 5 мільйонів акцій, які були виконані за цінами, більші за 60% від ціни їх о 14:40, згодом були скасовані. Таким чином, інвестор з портфелем акцій на суму 500 000 доларів американських блакитних фішок, які мали 5% стоп-втрат на своїх позиціях під час Flash Crash, швидше за все, складе 25 000 доларів. 1 серпня 2012 року NYSE скасував торги на шість акцій, які відбулися, коли алгоритм Knight запускав amok, оскільки вони були виконані за цінами, що перевищують 30% вище або нижче ціни відкриття цього дня. Правило NYSE "Очевидно помилкове виконання" визначає числові вказівки щодо перегляду таких торгів. (Див.: Небезпеки торгівлі програмами ). Втрата довіри до доброчесності ринку: Інвестори торгують на фінансових ринках, оскільки вони мають повну віру та впевненість у їх цілісності. Однак повторні епізоди незвичної волатильності ринку, як Flash Crash, можуть похитнути цю впевненість і змусити деяких консервативних інвесторів взагалі відмовитися від ринків. У травні 2012 року в IPO Facebook виникли численні проблеми з технологіями та затримки підтверджень, тоді як 22 серпня 2013 року Nasdaq припинив торгівлю на три години через проблему з його програмним забезпеченням. У квітні 2014 року близько двох тисяч помилкових торгів довелося скасувати через несправності комп'ютера на двох біржах опціонів у США IntercontinentalExchange Group. Інший серйозний вибух, як Flash Crash, може сильно похитнути впевненість інвесторів у цілісність ринків.
Заходи боротьби з ризиками HFT
Завдяки Flash Crash and Knight Trading "Knightmare", що підкреслює ризики алгоритмічного HFT, біржі та регулятори впроваджують захисні заходи. У 2014 році група Nasdaq OMX ввела перемикач на вбивство для своїх фірм-членів, який би припинив торгувати після порушення попередньо встановленого рівня ризику. У той час як у багатьох фірм HFT вже є комутатори «вбити», які можуть зупинити будь-яку торгову діяльність за певних обставин, перемикач Nasdaq забезпечує додатковий рівень безпеки для протидії шахрайським алгоритмам.
Автоматичні вимикачі були введені після "Чорного понеділка" у жовтні 1987 року і використовуються для вгамування ринкової паніки, коли відбувається величезний розпродаж. У 2012 році SEC затвердив переглянуті правила, які дозволяють автоматичним вимикачам запускати удар, якщо індекс S&P 500 впаде на 7% (від рівня закриття попереднього дня) до 15:25 за EST, що зупинить торгівлю на ринку протягом 15 хвилин. Падіння на 13% до 15:25 призведе до ще одного 15-хвилинного зупинки на всьому ринку, тоді як занурення на 20% закриє біржу на інший день.
У листопаді 2014 року Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами запропонувала положення для фірм, що використовують алгоритмічну торгівлю деривативами. Ці положення вимагатимуть від таких фірм контролю за попереднім торговим ризиком, тоді як суперечливе положення вимагатиме від них надання джерела коду своїх програм у розпорядження уряду, якщо це вимагається.
Суть
Алгоритмічний HFT має ряд ризиків, найбільшим з яких є його потенціал для посилення системного ризику. Його схильність до посилення волатильності ринку може переповнюватись на інші ринки та стримувати невизначеність інвесторів. Неодноразові нападки незвичної нестабільності ринку можуть призвести до розмивання впевненості багатьох інвесторів у цілісність ринку.
