Приблизно три десятиліття, які співпадали з грошовими механізмами Бреттон-Вудської системи, часто вважають часом відносної стабільності, порядку та дисципліни. Однак, враховуючи, що після конференції 1944 року в Бреттон-Вудсі пройшло майже 15 років, перш ніж система була повністю функціонуючою, і що протягом епохи були ознаки нестабільності, можливо, недостатньо було зроблено відносних труднощів у спробі підтримувати систему. Замість того, щоб розглядати Бреттон-Вудс як період, який характеризується стабільністю, точніше вважати це перехідним етапом, який ввів у дію новий міжнародний валютний порядок, з яким ми живемо і сьогодні.
Різні інтереси в Бреттон-Вудсі
У липні 1944 р. Делегати 44 країн-членів союзників зібралися на гірському курорті в Бреттон-Вудсі, штат Південна Кароліна, щоб обговорити новий міжнародний грошовий порядок. Надія полягала у створенні системи для сприяння міжнародній торгівлі, захищаючи автономні цілі політики окремих країн. Це мало бути чудовою альтернативою міжвоєнного грошового порядку, яке, безсумнівно, призвело як до Великої депресії, так і до Другої світової війни.
У дискусіях переважно переважали інтереси двох великих економічних наддержав того часу, США та Британії. Але ці дві країни були далеко не об'єднані у своїх інтересах: Великобританія виходила з війни як основна нація-боржник, а США готові взяти на себе роль великого світового кредитора. Бажаючи відкрити світовий ринок для свого експорту, позиція США, представлена Гаррі Декстером Уайтом, надала пріоритет спрощенню вільної торгівлі через стабільність фіксованих валютних курсів. Британія, яку представляє Джон Мейнард Кейнс і хоче, щоб свобода переслідувала цілі автономної політики, підштовхувала до більшої гнучкості обмінного курсу, щоб покращити питання платіжного балансу.
Правила нової системи
Компроміс із фіксованими, але регульованими ставками було остаточно врегульовано. Нації-члени прив'язують свої валюти до долара США, а щоб забезпечити решту світу, щоб її валюта була надійною, США прив’язували долар до золота за ціною 35 доларів за унцію. Країни-члени купували або продавали долари, щоб утримуватись у межах 1% від фіксованої ставки і могли б коригувати цю ставку лише у випадку «фундаментальної нерівноваги» у платіжному балансі.
Для забезпечення дотримання нових правил було створено дві міжнародні установи: Міжнародний валютний фонд (МВФ) та Міжнародний банк реконструкції та розвитку (МБРР; згодом відомий як Світовий банк). Нові правила були офіційно викладені у Статтях Угоди МВФ. Подальші положення Статей передбачали, що обмеження поточного рахунку будуть зняті, поки дозволяється контроль за капіталом, щоб уникнути дестабілізації потоків капіталу.
Однак статтею не вдалося надати ефективні санкції проти хронічного залишку платіжного балансу, стисле визначення "основної нерівноваги" та нова міжнародна валюта (пропозиція Кейнса) для збільшення поставок золота як додаткової джерело ліквідності. Крім того, не було встановлено остаточного строку впровадження нових правил, тому минуло б близько 15 років до того, як система Бреттон-Вудс фактично запрацювала. До цього часу система вже демонструвала ознаки нестабільності.
Ранні роки Бреттон-Вудса
У той час як США наполягають на негайному застосуванні положень статей, погані економічні умови в більшості країн післявоєнного світу ускладнювали усунення проблем з платіжним балансом у режимі фіксованого курсу без певного контролю обміну поточних рахунків та зовнішніх джерел фінансування. Оскільки міжнародна валюта не була створена для забезпечення додаткової ліквідності та враховуючи обмежені позикові можливості МВФ та МБРР, незабаром стало очевидним, що США повинні будуть надавати цьому зовнішньому джерелу фінансування решті світу, дозволяючи поступово впроваджувати конвертованість поточного рахунку.
З 1945 по 1950 роки США здійснювали середньорічний сальдо торгівлі в 3, 5 мільярда доларів. На противагу цьому, до 1947 року європейські країни страждали від хронічного дефіциту платіжного балансу, внаслідок чого швидке виснаження своїх доларових та золотих резервів. Замість того, щоб вважати цю ситуацію вигідною, уряд США зрозумів, що вона серйозно загрожує можливості Європи бути постійним і життєво важливим ринком американського експорту.
У цьому контексті США призначали 13 мільярдів доларів фінансування Європі за допомогою плану Маршалла в 1948 році, а деяким двом десяткам країн, слідом за британським керівництвом, було дозволено знецінити свої валюти до долара в 1949 році. Ці кроки допомогли полегшити дефіцит доларів та відновив конкурентний баланс за рахунок зменшення торгового сальдо США.
План Маршалла та більш конкурентоспроможні валютні курси позбавили великого тиску на європейські країни, що намагаються відродити свою економіку, розірвану війною, дозволяючи їм відчути швидке зростання та відновити конкурентоспроможність по відношенню до того, що контроль за обміном США поступово скасовується, Повна конвертованість поточного рахунку, нарешті, досягнута наприкінці 1958 р. Однак у цей час експансіонерська грошово-кредитна політика США, яка збільшувала пропозицію доларів, разом із посиленням конкурентоспроможності з боку інших країн-членів, незабаром змінила ситуацію із платіжним балансом. США мали дефіцит платіжного балансу в 50-х роках і дефіцит поточного рахунку у 1959 році.
Збільшення нестабільності в епоху високого Бреттон-Вудсу
Виснаження запасів золота в США, що супроводжує цей дефіцит, залишаючись скромним через бажання інших країн зберігати частину своїх запасів у доларових активах, а не в золоті, все більше загрожує стабільності системи. Коли злишок США на його поточному рахунку зник у 1959 році, а зовнішні зобов'язання Федеральної резервної системи вперше перевищили його грошові запаси золота в 1960 році, це породило побоювання потенційного зростання національної пропозиції золота.
Коли доларові вимоги до золота перевищували фактичну пропозицію золота, висловлювались занепокоєння, що офіційна ставка паритету золота у 35 доларів за унцію тепер завищила долар. США побоюються, що ситуація може створити арбітражну можливість, за якою країни-члени будуть готівкою в доларових активах за золото за офіційною паритетною ставкою, а потім продавати золото на лондонському ринку за більш високою ставкою, що, таким чином, виснажує золотовалютні резерви США та загрожує одному з ознаки системи Бреттон-Вудса.
Але хоча країни-члени мали індивідуальні стимули скористатися такою арбітражною можливістю, вони також мали колективний інтерес до збереження системи. Однак вони боялися, що США знецінили долар, зробивши їхні доларові активи менш цінними. Щоб усунути ці занепокоєння, кандидат в президенти Джон Ф. Кеннеді змушений був видати заяву наприкінці 1960 р. Про те, що, якщо він буде обраний, він не буде намагатися знецінити долар.
За відсутності девальвації США потребували узгоджених зусиль інших країн для переоцінки власних валют. Незважаючи на заклики до скоординованої переоцінки для відновлення балансу в системі, країни-члени неохоче переоцінювали, не бажаючи втрачати власну конкурентну перевагу. Натомість були здійснені інші заходи, зокрема розширення кредитної спроможності МВФ у 1961 р. Та формування Золотого Басейну рядом європейських країн.
Золотий басейн зібрав золоті запаси кількох європейських країн, щоб утримати ринкову ціну золота значно піднявшись вище офіційного співвідношення. Між 1962 і 1965 роками нових поставок з Південної Африки та Радянського Союзу було достатньо для компенсації зростаючого попиту на золото; будь-який оптимізм незабаром погіршився, коли попит почав випереджати пропозицію з 1966 по 1968 рік. Після рішення Франції залишити басейн у 1967 році, басейн обвалився наступного року, коли ринкова ціна золота в Лондоні підскочила, відштовхуючись від офіційної ціни. (До дивіться: Коротка історія Золотого стандарту в США. )
Крах Бреттон-Вудської системи
Ще одна спроба врятувати систему відбулася із введенням міжнародної валюти - подібної до того, що запропонував Кейнс у 40-х роках. Він буде виданий МВФ і зайняв би долар як міжнародну резервну валюту. Але оскільки серйозні дискусії щодо цієї нової валюти - з назвою Спеціальних прав запозичення (SDR) - почалися лише в 1964 році, і коли перша емісія відбулася до 1970 року, засіб захисту виявилося занадто мало, занадто пізно.
На момент першого випуску СПЗ загальна сума зовнішніх зобов'язань США становила у чотири рази більший обсяг резервів грошового золото в США, і, незважаючи на короткий сальдо балансу товарообігу в 1968-1969 роках, повернення до дефіциту після цього було достатньо тиском, щоб ініціювати запуск золотих резервів США. Після того, як Франція просочила свої наміри здійснити грошові кошти в доларових активах на золото, а Британія просила обміняти на літо 1971 року 750 мільйонів доларів на золото, президент Річард Ніксон закрив золоте вікно.
Під час останньої спроби зберегти систему живими, в останній половині 1971 року відбулися переговори, що призвело до Смітсонівської угоди, згідно з якою Група десяти країн погодилася переоцінити свої валюти, щоб досягти 7, 9% девальвації долара. Але, незважаючи на ці переоцінки, в 1973 р. Відбувся черговий курс долара, створивши інфляційні потоки капіталу з США до групи десяти. Кілочки були призупинені, що дозволило плавати валютам і наблизило систему Бреттон-Вудса з фіксованими, але регульованими курсами до остаточного кінця.
Суть
Роки Бреттон-Вудської угоди, далекі від періоду міжнародного співробітництва та глобального порядку, виявили притаманні труднощі намагання створити та підтримувати міжнародний порядок, який здійснював як вільну, так і безперебійну торгівлю, а також дозволяв країнам переслідувати цілі автономної політики. Дисципліна золотого стандарту та фіксованих обмінних курсів виявилася занадто сильною для швидко зростаючих економік при різних рівнях конкурентоспроможності. З демонетизацією золота і переходом до плаваючих валют епоху Бреттон-Вудса слід розглядати як перехідний етап від більш дисциплінарного міжнародного грошового порядку до такого, який має значно більшу гнучкість.
