Імунізація портфеля порівняння грошових потоків: огляд
Щоразу, коли ми говоримо про підхід до управління портфелем активів та пасивів (ALM), вступають у дію концепції імунізації та відповідності грошових потоків. У управлінні портфелем імунізація та відповідність грошових потоків - це два типи стратегій відданості.
Коли портфель побудований з метою фінансування конкретних майбутніх зобов'язань, існує ризик того, що вартість портфеля не буде відповідати цільовій вартості, коли зобов'язання набувають погашення. Імунізація портфеля - саме стратегія подолання та мінімізації цього ризику.
Ключові вивезення
- Імунізація портфеля та відповідність грошових потоків - це два типи стратегій присвячення для забезпечення фінансування зобов’язань при належному стані. Імунізація спрямована на збалансування протилежних ефектів, які мають процентні ставки на повернення ціни та повернення купонних облігацій. коли зміни процентної ставки не надто довільні. Збіг потоків грошових коштів покладається на наявність цінних паперів із конкретними принципами, купонами та строками погашення, щоб ефективно працювати.
Імунізація портфоліо
Простіше кажучи, щоб імунізувати портфель, ми повинні співставити тривалість портфельних активів із тривалістю майбутніх зобов'язань. Для розуміння давайте розглянемо компроміс між ціновим ризиком та ризиком реінвестування в контексті портфеля з фіксованим доходом. Існує зворотна залежність між ціновим ризиком (дохідністю) та ризиком реінвестування (повернення).
Коли процентні ставки зростають, ціна купонної облігації падає, тоді як прибуток від реінвестування купона зростає. Метою імунізації є створення портфоліо, в якому ці два компоненти сукупного прибутку - повернення цін і повернення реінвестування (купони є постійними) - точно компенсують один одного у разі паралельного зміни процентної ставки, коли портфель буде створений. Це досягається шляхом співставлення тривалості портфеля з тривалістю інвестиційного горизонту майбутньої пасиву.
Розглянемо дворічну облігацію з 6-відсотковим купоном, що виплачується півроку, який продається за номіналом 1000 доларів, приносячи 6%. Час горизонту інвестора для такої облігації становить один рік, тобто тривалість майбутніх зобов'язань.
Тривалість цієї облігації (див. Тривалість Макало) становить 1, 91 рік.
Сума, необхідна через рік для фінансування цього зобов'язання, становить:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Тепер розглянемо три різні сценарії, що включають зміни процентних ставок відразу після придбання облігації. Сценарій 1 відповідає зміні ставок, тоді як у сценаріях 2 та 3 є ставки 8% та 4% відповідно.
Для досягнення імунізованої 6% норми прибутку за горизонтний період одного року тривалість облігації або портфеля облігацій повинна бути встановлена на рівні 1. Коли тривалість збігається, повернення ціни та повернення реінвестування компенсуються одна за одною, щоб там немає чистої зміни загальної віддачі.
У вищевикладеному випадку тривалість облігації становила 1, 91, на відміну від тривалості зобов’язання 1, 0 і, отже, дохідність портфеля (колонка 6) змінювалася залежно від зміни процентної ставки (колонка 1). Тому надзвичайно важливо, щоб тривалість портфеля завжди відповідала тривалості відповідальності як перший крок для досягнення імунізації.
Вищевказаний випадок часто називають класичною одноразовою імунізацією. Однак, коли інвестору доводиться фінансувати потік майбутніх зобов'язань, цей підхід поширюється на кілька інших умов, які повинні бути виконані для досягнення багаторазової імунізації відповідальності.
Фонг і Васічек (1984) визначили ці умови наступним чином:
- Нинішня вартість активів повинна дорівнювати теперішній вартості зобов'язань. (Дивіться відео: Розуміння чистої теперішньої вартості) Тривалість портфеля повинна дорівнювати тривалості пасивів. Діапазон тривалості окремих облігацій у портфелі повинен мати розтяг, який виходить за рамки тривалості окремих зобов'язань, а це означає, що портфель повинні містити індивідуальні облігації, тривалість яких менша за тривалість першого зобов'язання та тривалістю, більшою за тривалість останнього зобов'язання.
Слід пам’ятати, що ці умови забезпечують імунізовану норму прибутку лише у випадку паралельного зсуву швидкості. Якщо процентні ставки змінюються довільним способом, що в основному відбувається в реальному світі, такі методи, як оптимізація та лінійне програмування, можуть бути використані для побудови портфеля, імунізованого мінімальним ризиком. (Для читання, пов'язаного з цим, див. Статтю: Топ-4 стратегій управління портфелем облігацій .)
Збіг грошових потоків
Узгодження грошових потоків - ще одна стратегія присвячення, але зрозуміла порівняно просто. Як було зазначено вище, існує потік зобов'язань, що підлягають фінансуванню через визначені проміжки часу. Для досягнення цієї мети стратегія узгодження грошових потоків використовує грошові потоки від основної та купонних платежів за різними облігаціями, які вибираються таким чином, щоб загальні грошові потоки точно відповідали сумам зобов’язань. Це найкраще зрозуміти на прикладі.
У таблиці вище показаний потік зобов'язань за чотири роки. Щоб фінансувати ці зобов’язання за допомогою відповідності грошових потоків, ми починаємо з фінансування останнього зобов’язання чотирирічною облігацією номінальною вартістю 10 000 доларів США із щорічними виплатами купонів у розмірі 1000 доларів США (рядок C4). Основні платежі та купонні виплати разом задовольняють відповідальність у розмірі 11 000 доларів США у четвертому році.
Далі ми розглядаємо другий за останнім зобов’язанням відповідальність 3 у розмірі 8 000 доларів США та фінансуємо його за трирічну облігацію за номінальною вартістю 6 700 доларів США із щорічними виплатами купонів у розмірі 300 доларів. Далі ми розглядаємо відповідальність 2 у розмірі 9 000 доларів США та фінансуємо її дворічною облігацією на суму 7000 доларів за номінальну вартість із щорічними виплатами купонів у розмірі 700 доларів. Нарешті, інвестуючи в однорічну облігацію з нульовим купоном номіналом 3000 доларів, ми можемо фінансувати відповідальність 1 в розмірі 5000 доларів.
Звичайно, це спрощений приклад, і у спробах грошового потоку відповідати потоку відповідальності в реальному світі є кілька проблем. По-перше, облігації з необхідними номіналами та купонними платежами можуть бути недоступними. По-друге, можуть існувати надлишки коштів до настання зобов'язання, і ці зайві кошти повинні бути реінвестовані за консервативною короткостроковою ставкою. Це призводить до певного ризику реінвестування у стратегію узгодження грошових потоків. Знову-таки, лінійні методи програмування можуть використовуватися для вибору набору облігацій у заданому контексті для створення відповідності мінімального грошового потоку з реінвестуванням.
Спеціальні міркування
В ідеальному світі, в якому можна було отримати доступ до всіх видів цінних паперів, що пропонують повний спектр номінальних цінностей - купони та строки погашення - стратегія відповідності грошових потоків створила б ідеальну відповідність між потоком грошових коштів та зобов’язань та повністю усунула будь-який ризик реінвестування або грошовий потік відповідає рівню ризику. Однак ідеал рідко існує в будь-якому реальному сценарії, і тому стратегію узгодження грошових потоків важко досягти без значного компромісу з точки зору збільшення капітальних вкладень та надлишків залишків грошових коштів, що реінвестуються за дуже консервативними темпами.
При відповідності грошових потоків грошові потоки повинні бути доступними до настання зобов’язання, тоді як при багаторазових імунізаціях зобов'язання фінансуються з грошових потоків, отриманих від перебалансування портфеля на основі тривалості долара. У цьому відношенні стратегія імунізації з багаторазовою відповідальністю, як правило, перевершує відповідність грошових потоків.
Однак у конкретних випадках, коли суми зобов'язань та грошові потоки можуть бути розумно узгоджені за часовий горизонт без особливого ризику реінвестування, стратегія відповідності грошових потоків може бути сприятлива для його простоти. В деяких випадках можливо навіть поєднувати дві стратегії у тому, що називається комбінованим узгодженням, де активи та зобов’язання портфеля не лише відповідають тривалості протягом повного часового горизонту, а й відповідають грошовим потокам за перші кілька років.
