Якщо мова йде про нанесення мітки ризику на цінні папери, інвестори часто звертаються до моделі ціноутворення капітальних активів (CAPM), щоб прийняти це рішення про ризик. Мета CAPM - визначити необхідну норму прибутковості для обгрунтування додавання активу до вже добре диверсифікованого портфеля, враховуючи ризик недиверсифікованого активу.
CAPM був введений в 1964 році економістами Джона Лінтнера, Джека Трейнора, Вільяма Шарпа та Яна Моссіна. Модель є продовженням попередньої роботи Гаррі Марковіца про диверсифікацію та сучасну теорію портфоліо. Пізніше Вільям Шарп отримав Нобелівську премію з економіки разом з Мертоном Міллером та Марковичем за подальший внесок у теорію на основі САРМ.
Як було сказано вище, CAPM враховує недиверсифіковані ринкові ризики або бета (β) на додаток до очікуваної віддачі безризикового активу. Хоча CAPM прийнято в академічному плані, є емпіричні докази того, що модель не настільки глибока, як це, можливо, спочатку здавалося. Читайте далі, щоб дізнатися, чому, мабуть, є кілька проблем із CAPM.
Припущення теорії ринку капіталу, стилі Марковіц
Наступні припущення стосуються базової теорії:
- Всі інвестори загрожують ризику за своєю природою. Інвестори мають однаковий часовий період для оцінки інформації. Існує необмежений капітал для позики за безризиковою нормою прибутку. Інвестиції можна розділити на необмежену кількість і розміри. Немає податків, інфляції чи трансакційні витрати.
Завдяки цим умовам інвестори обирають ефективні середні варіанти ефективних портфелів, які за назвою прагнуть мінімізувати ризик та максимально повернути будь-який рівень ризику.
Copyright © 2009 Investopedia.com
Початкова реакція на ці припущення полягала в тому, що вони здаються нереальними; як результат цих теорій міг би мати вагу, використовуючи ці припущення? Хоча самі припущення можуть легко стати причиною невдалих результатів, реалізація моделі також виявилася важкою.
CAPM забирає кілька звернень
У 1977 р. Дослідження, проведені Імбаріне Буджангом та Аннуаром, м.Нассіром, продемонстрували дірки в моделі CAPM, коли вони сортували запаси за ціновими характеристиками заробітку. Висновки полягали в тому, що акції з більш високою прибутковістю, як правило, мали кращий прибуток, ніж прогнозував CAPM. Більше доказів, зібраних у найближчі роки (включаючи роботу Рольфа В. Банза в 1981 році), виявило те, що зараз відомо як ефект розміру. Дослідження Банза показало, що невеликі акції, виміряні ринковою капіталізацією, випереджають те, що очікував CAPM.
Поки дослідження тривають, загальна основна тема всіх досліджень полягає в тому, що фінансові коефіцієнти, які аналітики дотримуються настільки ретельно, насправді містять деяку прогнозну інформацію, яка не повністю зафіксована в бета-версії. Зрештою, ціна акцій - це лише дисконтована вартість майбутніх грошових потоків у вигляді заробітку.
Якщо так багато досліджень атакує справедливість CAPM, чому в світі вона все ще буде настільки широко визнана, вивчена та прийнята? Одне пояснення може бути у дослідженні 2004 року, проведеному Пітером Чунгом, Гербом Джонсоном та Майклом Шиллом щодо фами та французьких результатів CAPM 1995 року. Вони виявили, що акції з низьким співвідношенням ціни та книги зазвичай є компаніями, які останнім часом мали дещо менші ніж зоряні результати і можуть тимчасово вийти з ласки та низької ціни. З іншого боку, ті компанії, які мають більше співвідношення ринкових цін / книжок, можуть бути тимчасово перекачені в ціні, оскільки вони перебувають у стадії зростання.
Сортування фірм за такими показниками, як співвідношення ціни / книги або ціни / прибутку, виявляє суб'єктивні реакції інвесторів, які, як правило, дуже хороші у хороші часи та надмірно негативні у погані часи. Інвестори також схильні переоцінювати минулі показники, що призводить до того, що ціни акцій є занадто високими для фірм з високою ціною / доходом (запаси зростання) і занадто низькі для фірм P / E (цінні акції). Після завершення циклу результати часто означають більш високу віддачу для запасів вартості та нижчу віддачу для запасів зростання.
Спроби заміни CAPM
Були зроблені спроби створити чудову модель ціноутворення. Модель міжнародної ціноутворення середньочасного капіталу Мертона 1973 року (ICAPM), для одного, є розширенням CAPM. ICAPM відрізняється від CAPM з різним припущенням щодо цілей інвестора. У CAPM інвестори дбають лише про багатство, яке їхні портфелі виробляють наприкінці поточного періоду. В ICAPM інвесторів турбує не лише їх виплата в кінці періоду, а й можливості, які їм доведеться споживати чи інвестувати виплату.
Вибираючи портфель у початковий момент часу, інвестори ICAPM враховують, як багатство інвестора у майбутній момент часу може відрізнятись від майбутніх змінних при факторингу доходів від праці, цін на споживчі товари та характеру можливостей портфеля на той майбутній момент вчасно. Але хоча ICAPM була вдалою спробою вирішити недоліки CAPM, вона також мала свої обмеження.
Висновок
Хоча CAPM як і раніше лідирує в упаковці як одна з найбільш широко вивчених і прийнятих цінових моделей, вона не обходиться без критики. Її припущення з самого початку критикуються як надто нереальні для інвесторів у реальному світі. Знову і знову емпіричні дослідження успішно розчленовують модель.
Такі фактори, як розмір, різні співвідношення та імпульс ціни, забезпечують явні випадки відхилення від приміщення моделі. Це ігнорує занадто багато інших класів активів, щоб вважати життєздатним варіантом.
Як не дивно, що так багато досліджень проводиться з метою спростування CAPM як стандартної теорії ринкових цін, але жодне на сьогоднішній день, схоже, не підтримує відомості про первісну, яка була теорією Нобелівської премії.
