Багато сучасних торговців біржовими опціонами можуть не усвідомлювати, що правила маржі різняться в різних біржах опціонів. Наприклад, у Чиказькій біржі опціонів боргу (CBOE) є система маржі, що відрізняється від тієї, що використовується Чиказькою торговою комісією (CBOT) та Чиказькою товарною біржею (CME). Останні два використовують систему, відому як стандартизований портфельний аналіз ризику, або SPAN, провідну світову систему маржі, прийняту більшістю опціонів та ф'ючерсних бірж по всьому світу. Він заснований на складному наборі алгоритмів, що визначають маржу відповідно до глобальної (загального портфеля) оцінки одноденного ризику рахунку торговця.
Давайте розглянемо загальну ідею, що стоїть за маржею та що таке ф'ючерси на SPAN та опціонну маржу. SPAN надає стратегам ф'ючерсних та товарних опціонів ключову перевагу: більше удару за долар націнки.
Що таке маржа варіантів?
Маржа опціонів дуже просто - це гроші, які торговець повинен внести на свій торговий рахунок, щоб торгувати опціонами. Це не те саме, що маржинальний запас. Маржа на акції - це фактично позика від вашого брокера, щоб ви могли придбати більше акцій з меншим наявним капіталом. Маржа для опціонів на ф'ючерсні контракти - це депозит під заставу, який заробляє відсотки, оскільки він зазвичай утримується у вигляді короткострокових казначейських векселів.
Наприклад, для написання простого ведмежого дзвінка на S&P 500 вам потрібно буде мати достатній запас ("добросовісна" облігація), щоб відкрити позицію. Придбання опцій прямо не вимагає депозиту маржі, оскільки максимальний ризик - це те, що ви платите за опціон.
Для наших цілей маржа - це те, що брокер вимагає від вас у своєму обліковому записі, якщо ви хочете реалізувати стратегію написання опцій. Для типової "однієї партії" (тобто простої 1 х 1) позиції з розподілом кредиту маржа - залежно від ринку, що склалася - може коливатися від кількох сотень доларів (наприклад, на зернах, як соя, наприклад) до цілих кілька тисяч доларів (наприклад, на S&P 500). Хорошим правилом є те, що відношення маржі до зібраної премії повинно бути 2 до 1. Тобто вам слід спробувати знайти опціонні торги, які дають вам чисту премію, яка становить щонайменше половину початкових маржинальних витрат.
Ще одним додатковим моментом щодо опціонної маржі є те, що вона не фіксована. Іншими словами, початкова маржа - це сума, необхідна для відкриття позиції, але ця сума змінюється щодня на ринку. Він може збільшуватися або зменшуватися залежно від змін базового активу, часу закінчення терміну придатності та рівня нестабільності. Маржа SPAN, яка є системою маржі, розробленою Чиказькою товарною біржею і використовується всіма торговцями опціонами на ф'ючерси, може допомогти пояснити, як працює цей рух. Маржа SPAN багатьма вважається найкращою доступною системою маржин.
Система SPAN
Для опціонерів вимоги до маржі SPAN для ф'ючерсних опціонів пропонують більш логічну та вигідну систему, ніж ті, що використовуються біржами опціонів акцій. Однак важливо зазначити, що не всі брокерські будинки дають своїм клієнтам SPAN мінімальну маржу. Якщо ви серйозно ставитесь до торгових опцій на ф'ючерси, вам потрібно шукати брокера, який надасть вам мінімальні SPAN. Краса SPAN полягає в тому, що після обчислення найгіршого щоденного переміщення для однієї конкретної відкритої позиції вона застосовує будь-яке надлишкове маржинальне значення до інших позицій (нових або існуючих), що потребують маржі.
Ф'ючерсні біржі зумовлюють суму маржі, необхідної для торгівлі ф'ючерсним контрактом, яка базується на щоденних лімітних цінах, встановлених біржами. Заздалегідь визначена сума необхідної маржі дозволяє біржі знати, яким може бути "найгірший" одноденний хід для будь-якої відкритої ф'ючерсної позиції (довга чи коротка).
Аналіз ризиків проводиться також для зміни волатильності вгору та вниз, і ці ризики вбудовуються в те, що називають масивами ризиків. На основі цих змінних створюється масив ризиків для кожної ціни на страйк ф'ючерсних опціонів та ф'ючерсного контракту. Наприклад, найгіршим масивом ризику для короткого дзвінка буде обмеження на ф'ючерси (екстремальний рух вгору) та коливання вгору. Очевидно, що короткий дзвінок понесе втрати від екстремального (лімітного) руху вгору від базових ф'ючерсів та зростання волатильності. Вимоги до маржі SPAN визначаються розрахунком можливих втрат. Унікальність SPAN полягає в тому, що при встановленні вимог до маржі він враховує весь портфель, а не лише останню торгівлю.
Ключова перевага SPAN
Система маржинування, що використовується біржами ф'ючерсних опціонів, надає особливу перевагу, що дозволяє здійснювати маржинацію казначейських векселів. Відсотки заробляються на вашій облігації за виконання (якщо в рахунку з ОВДП), оскільки біржі розглядають казначейські векселі як інструменти, що підлягають маргуванню. Однак ці ОВДП отримують "стрижку" (цінні рахунки в розмірі 25 000 доларів США можна досягти до вартості від 23 750 до 22 500 доларів, залежно від клірингової палати). Через їх ліквідність та майже нульовий ризик ОВДП розглядаються як еквіваленти майже грошових коштів. Через таку обмежувальну спроможність ОВДП, прибутки від відсотків іноді можуть бути досить значними, що може сплатити всі або принаймні компенсувати деякі трансакційні витрати, понесені під час торгів - приємний бонус для авторів опціону.
Сам SPAN пропонує одну з ключових переваг для торговців опціонами, які поєднують дзвінки та розробляють стратегії письма. Чисті продавці опціону часто можуть отримати сприятливе лікування. Ось приклад того, як можна отримати перевагу. Якщо ви випишете кредитний спред на виклик S&P 500, який має майже 15% від грошей за три місяці до закінчення терміну дії, вам буде нараховано приблизно $ 3000 до $ 4000 за початковими вимогами до маржі SPAN. SPAN оцінює загальний ризик для портфеля, тому, коли і якщо ви додасте кредитний спред з компенсуючим коефіцієнтом дельти (тобто, спред виклику є чистим коротким 0, 06, а спред виклику - чистим довгим 0, 06), вам, як правило, не нараховується більше маржі, якщо загальний ризик не збільшується відповідно до масивів ризику SPAN.
Оскільки SPAN логічно дивиться на найгірший напрямок руху наступного дня, втрати однієї сторони значною мірою компенсуються за рахунок виграшів іншої сторони. Однак це ніколи не є ідеальним хеджуванням, тому що підвищення волатильності під час екстремального граничного руху ф'ючерсів може завдати шкоди обом сторонам, а ненейтральна гама змінить дельта-фактори. Тим не менш, система SPAN в основному не вдвічі стягує вас з початкової націнки на цей вид торгівлі, який відомий як критий короткий задуха, оскільки ризик однієї сторони в основному скасовується за рахунок виграшів іншої сторони. Це в основному збільшує подвійну потужність. Торговець опціоном або індексом акцій не отримує такого сприятливого лікування при роботі з тією ж стратегією.
Суть
Хоча існують й інші типи торгів, які б ілюстрували переваги SPAN, накритий короткий приклад показує, чому автори індексів та акцій залишаються в невигідному конкурентному відношенні.
