Після того, як дефляція настане, економіка може пройти десятиліттями. Японія все ще намагається вийти з дефляційної спіралі, яка отримала назву "Загублені десятиліття", яка почалася в 1990 році. Але що можуть зробити центральні банки для боротьби з згубними та руйнівні наслідки дефляції? В останні роки центральні банки у всьому світі застосовували крайні заходи та інноваційні інструменти для боротьби з дефляцією у своїх економіках. Нижче ми обговорюємо, як центральні банки борються з дефляцією.
Ефекти дефляції
Дефляція визначається як стійке і широке зниження рівня цін в економіці протягом певного періоду. Дефляція є протилежною інфляції, а також відрізняється від дезінфляції, яка представляє період, коли рівень інфляції є позитивним, але падає.
Короткі періоди зниження цін, як і в умовах дезінфляції, не є поганими для економіки. Платити менше за товари та послуги залишає споживачам більше грошей на дискреційні витрати, що повинно стимулювати економіку. В період спаду інфляції центральний банк, швидше за все, не буде «яструбним» (іншими словами, готовим до агресивного підвищення процентних ставок) щодо грошово-кредитної політики, що також стимулюватиме економіку.
Але дефляція різна. Найбільша проблема, що виникає через дефляцію, полягає в тому, що вона призводить споживачів до відмови від споживання великих квитків, таких як прилади, машини та будинки. Зрештою, ймовірність того, що ціни можуть подорожчати, є величезним мотиватором для покупки великих квитків (саме тому продажі та інші тимчасові знижки настільки ефективні).
У США на споживчі витрати припадає 70% економіки, і економісти вважають це одним з найнадійніших двигунів світової економіки. Уявіть собі негативний вплив, якщо споживачі відкладають витрати, оскільки вважають, що товари можуть бути дешевшими в наступному році.
Після того, як споживчі витрати починають сповільнюватися, це має рябний вплив на корпоративний сектор, який починає відстрочувати або зменшувати капітальні витрати - витрати на майно, будівництво, обладнання, нові проекти та інвестиції. Корпорації також можуть почати скорочувати, щоб підтримувати прибутковість. Це створює порочне коло, коли звільнення від корпоративних ресурсів зменшує споживчі витрати, що, в свою чергу, призводить до збільшення звільнення та зростання безробіття. Таке скорочення споживчих та корпоративних витрат може спричинити спад та, в гіршому випадку, повномасштабну депресію.
Ще один надзвичайно негативний ефект дефляції - це її вплив на боргове навантаження. Хоча інфляція відштовхується від реальної (тобто з урахуванням інфляції) величини боргу, дефляція додає реального боргового тягаря. Збільшення боргового тягаря під час рецесії збільшує дефолт та банкрутство боргових домогосподарств та компаній.
Останні занепокоєння щодо дефляції
Протягом останнього чверті століття занепокоєння щодо дефляції посилилося після великих фінансових криз та / або сплеску активів, таких як криза в Азії 1997 року, "аварія технологій" 2000 - 2002 років та Велика рецесія з 2008 по 2009 роки. Ці проблеми зайняли центральну стадію в останні роки через досвід Японії після вибуху міхура активів на початку 1990-х.
Щоб протистояти приросту японської ієни на 50% у 1980-х роках та рецесії, що відбулася в 1986 році, Японія розпочала програму грошових та фіскальних стимулів. Це спричинило величезний пузир активів, оскільки японські акції та ціни на міську землю втричі збільшились у другій половині 1980-х. Пузир вибухнув у 1990 році, коли індекс Nikkei втратив третину своєї вартості протягом року, починаючи зі слайду, який тривав до жовтня 2008 року і привів Nikkei на 80% від його піку в грудні 1989 року. По мірі того, як дефляція закріпилася, японська економіка, яка була однією з найбільш швидко зростаючих у світі з 1960-х до 1980-х років, різко сповільнилася. Зростання реального ВВП становило в середньому лише 1, 1% щорічно порівняно з 1990 р. У 2013 році номінальний ВВП Японії був приблизно на 6% нижче рівня середнього 1990-х.
Велика рецесія з 2008 по 2009 рік викликала побоювання щодо подібного періоду тривалої дефляції в США та інших країнах через катастрофічний крах цін на широкий спектр активів - акцій, іпотечних цінних паперів, нерухомості та товарів. Глобальна фінансова система була також занепокоєна неплатоспроможністю ряду великих банків та фінансових установ у Сполучених Штатах та Європі, що показали банкрутство Lehman Brothers у вересні 2008 р. (Щоб дізнатися більше, читайте: Дослідження справи - крах Брати Леман ). Поширені були занепокоєння з приводу того, що багато банків та фінансових установ не зможуть досягти ефекту доміно, що призведе до краху фінансової системи, розбиття довіри споживачів та відвертої дефляції.
Як Федеральний резерв боровся з дефляцією
Голова Федерального резерву Бен Бернанке вже придбав набір "Вертоліт Бен". У своєму виступі 2002 року він посилався на відому лінію економіста Мілтона Фрідмана, що дефляцію можна протистояти, скидаючи гроші з вертольота. Незважаючи на те, що Бернанке не довелося вдаватися до падіння вертольотів, Федеральна резервна система використовувала деякі ті ж методи, що були викладені у його виступі 2002 року з 2008 року і далі для боротьби з найгіршим спадом з 1930-х років.
У грудні 2008 року Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC, орган грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи) знизив цільову ставку федеральних коштів практично до нуля. Ставка накопичених коштів є звичайним інструментом грошово-кредитної політики Федерального резерву, але з такою ставкою зараз на "нульовій нижній межі" - так називається, оскільки номінальні процентні ставки не можуть опускатися нижче нуля - Федеральний резерв повинен був вдатися до нетрадиційної грошової політики, щоб полегшити умови кредитування та стимулювати економіку.
Федеральний резерв звернувся до двох основних типів нетрадиційних інструментів грошово-кредитної політики: (1) форвардні вказівки щодо політики та (2) закупівлі великих активів (більш відомі як кількісне ослаблення (QE)).
Федеральний резерв представив чіткі настанови щодо подальшої політики у заяві FOMC в серпні 2011 року для впливу на довгострокові процентні ставки та умови фінансового ринку. ФРС заявила, що очікує, що економічні умови вимагають виключно низьких рівнів щодо ставки федеральних фондів принаймні до середини 2013 року. Ці вказівки призвели до падіння врожайності казначейства, оскільки інвесторам стало зручніше, що ФРС затримає підвищення ставок на найближчі два роки. Згодом ФРС вдруге розширив свої прямі настанови удвічі у 2012 році, оскільки швидке відновлення призвело до того, що він підштовхнув горизонт для зниження низьких ставок.
Але саме кількісне ослаблення зробило заголовки та стало синонімом політики щодо легких грошей ФРС. QE по суті передбачає створення нових грошей центральним банком для купівлі цінних паперів у національних банків та перекачування ліквідності в економіку та зниження довгострокових процентних ставок. Це поширюється на інші процентні ставки в економіці, а широке зниження процентних ставок стимулює попит на кредити споживачів та бізнесу. Банки можуть задовольнити цей більший попит на кредити через кошти, які вони отримали від центрального банку в обмін на свої сховища.
Часовий графік QE програми ФРС був таким:
- У період з грудня 2008 р. По серпень 2010 р. Федеральний резерв придбав облігації на 1, 75 трлн дол. США, включаючи 1, 25 трлн дол. Цінних паперів, забезпечених іпотекою, випущених державними установами, такими як Фенні Мей та Фредді Мак, 200 млрд. Дол. Агентських боргів та 300 млрд. Дол. Згодом ця ініціатива стала відомою як QE1.У листопаді 2010 року ФРС оголосила QE2, де придбала ще $ 600 млрд довгострокових казначейських темпів із темпом 75 мільярдів доларів на місяць. У вересні 2012 року ФРС запустила QE3, спочатку купуючи іпотеку -безпечні цінні папери з темпом 40 мільярдів доларів на місяць. ФРС розширив програму в січні 2013 року, купуючи 45 мільярдів доларів довгострокових казначейських послуг щомісяця на загальне щомісячне зобов'язання на придбання в розмірі 85 мільярдів доларів. У грудні 2013 року ФРС оголосив, що зменшить темпи придбання активів у розмірі кроків завершив закупівлі у жовтні 2014 року.
Як інші центральні банки боролися з дефляцією
Інші центральні банки також вдаються до нетрадиційної грошової політики, щоб стимулювати свою економіку та стримувати дефляцію.
У грудні 2012 року прем'єр-міністр Японії Сінцо Абе розпочав амбітну політичну структуру для припинення дефляції та пожвавлення економіки. Програма, яка називається «Аноменіка», містить три основні елементи: (1) зменшення грошових коштів, (2) гнучка фіскальна політика та (3) структурні реформи. У квітні 2013 року Банк Японії оголосив рекордну програму QE. Центральний банк оголосив, що вона придбає державні облігації Японії та вдвічі збільшить грошову базу до 270 трильйонів ієн до кінця 2014 року з метою припинення дефляції та досягнення інфляції на 2% до 2015 року. Політична мета скоротити фіскальний дефіцит удвічі до 2015 року з 2010 року рівень 6, 6% ВВП та досягнення профіциту до 2020 року розпочалося із збільшення податку з продажу Японії з 5% до 8% у квітні 2014 року. Елемент структурних реформ вимагав сміливих заходів для компенсації наслідків старіння населення, наприклад, допущення іноземних праці та працевлаштування жінок та працівників старшого віку.
У січні 2015 року Європейський центральний банк (ЄЦБ) приступив до власної версії QE, зобов’язавшись придбати щонайменше 1, 1 трлн євро облігацій щомісяця з 60 мільярдів євро до вересня 2016 року. ЄЦБ розпочав свою програму QE шість років після Федеральної резервної системи, намагаючись підтримати тендітне відновлення в Європі та уникнути дефляції. Його безпрецедентний крок знизити орієнтовну ставку позики нижче 0% наприкінці 2014 року досяг успіху.
У той час як ЄЦБ був першим великим центральним банком, який експериментував із негативними процентними ставками, ряд центральних банків Європи, включаючи Швецію, Данію та Швейцарію, підсунули свої базові процентні ставки нижче нульової межі. Якими будуть наслідки таких нетрадиційних заходів?
Навмисні та ненавмисні наслідки
Потік грошових коштів у світовій фінансовій системі внаслідок програм QE та інших нетрадиційних заходів окупився на фондовому ринку. Світова ринкова капіталізація вперше перевищила 70 трлн дол. США у квітні 2015 р., Що збільшилося на 175% порівняно з найнижчим рівнем в 25, 5 трлн дол. США в березні 2009 року. S&P 500 втричі збільшився за цей період, тоді як багато індексів власного капіталу в Європі та Азії зараз є взагалі -часні максимуми.
Але вплив на реальну економіку менш очевидний. Як повідомляє Reuters, повідомляючи про підрахунки Бюджетного бюро Конгресу, економічне зростання США сповільниться в 2019 році до менше, ніж 3%, процитовані адміністрацією Трампа, оскільки ефект фіскального стимулу згасає. Тим часом узгоджені кроки до дефляції в усьому світі мали деякі дивні наслідки:
- Баланси центральних банків роздуті : великі закупівлі активів Федеральної резервної системи, Банку Японії та ЄЦБ поповнюють свої баланси до рекордних рівнів. Баланс ФРС виріс з менш ніж 870 мільярдів доларів у серпні 2007 року до понад 4 трильйонів доларів у жовтні 2018 року. Скорочення цих балансів центрального банку може мати негативні наслідки. QE може призвести до таємної війни з валютою : програми QE призвели до того, що основні валюти занурюються через долар до долара США. Оскільки більшість країн вичерпали майже всі свої можливості стимулювати зростання, знецінення валюти може бути єдиним інструментом, що залишається для підвищення економічного зростання, що може призвести до прихованої валютної війни. (Щоб дізнатися більше, читайте: " Що таке валютна війна і як вона працює? "). Дохідність європейських облігацій вийшла негативною : Більше чверті державного боргу, випущеного європейськими урядами, наразі має негативні доходи. Це може бути результатом програми викупу облігацій ЄЦБ, але це також може означати різке економічне сповільнення в майбутньому.
Суть
Заходи центральних банків, схоже, виграють битву проти дефляції, але поки рано говорити, чи виграли вони війну. Невимовлений страх полягає в тому, що центральні банки, можливо, витратили більшість, якщо не на всі свої боєприпаси, на відбиття дефляції. Якщо це станеться в наступні роки, дефляція може бути надзвичайно важкою перемогою.
