Якщо ви коли-небудь проглядали звіт аналітика акцій, ви, мабуть, натрапили на метод оцінки запасів, який називають аналізом дисконтованого грошового потоку (DCF). DCF тягне за собою прогнозувати майбутні грошові потоки компанії, застосовуючи ставку дисконтування відповідно до ризику компанії та придумуючи точну оцінку або "цільову ціну" для акцій.
Проблема полягає в тому, що завдання прогнозування майбутніх грошових потоків вимагає здорової догадки. Однак є спосіб подолати цю проблему. Працюючи назад - починаючи з поточної ціни акцій - ми можемо розібратися, скільки грошових потоків очікує компанія, щоб сформувати свою поточну оцінку. Залежно від правдоподібності грошових потоків, ми можемо вирішити, чи варто акція вартої своєї ціни.
Ключові вивезення
- Зворотний розроблений дисконтований грошовий потік (DCF) усуває здогадки про спробу оцінити майбутні грошові потоки. Як DCF, так і коефіцієнт аналізу (тобто порівняний аналіз компанії) дають недосконалі оцінки. Зворотна інженерія дозволяє аналітику усунути певну невизначеність, зокрема, такий тип аналізу починається з ціни акцій (що відомо), а не починається з оцінки грошових потоків. Для DCF з реверсним проектуванням, якщо поточна ціна передбачає більше грошових потоків, ніж те, що компанія реально може виробляти, акції завищуються. Якщо це навпаки, запас занижений.
DCF встановлює цільові ціни
В основному існує два способи оцінки запасу. Перша, "відносна оцінка", передбачає порівняння компанії з іншими в тій же галузі бізнесу, часто використовують співвідношення цін, таких як ціна / прибуток, ціна / продажі, ціна / балансова вартість тощо. Це хороший підхід, який допомагає аналітикам вирішити, чи є акція дешевшою чи дорожчою, ніж її колеги. Однак це менш надійний метод визначення того, що дійсно коштує акція самостійно.
Як наслідок, багато аналітиків віддають перевагу другому підходу, DCF-аналізу, який повинен забезпечити "абсолютну оцінку" або сумлінну ціну на акції. Підхід передбачає пояснення, скільки вільного грошового потоку компанія буде виробляти для інвесторів протягом, скажімо, наступних 10 років, а потім обчислює, скільки інвесторів слід заплатити за цей потік вільних грошових потоків на основі відповідної ставки дисконтування. Залежно від того, вища вона нижче або нижча від поточної ринкової ціни акцій, цільова ціна, вироблена DCF, повідомляє інвесторам, чи є акція в даний час завищеною або заниженою.
Теоретично DCF звучить чудово, але, як і аналіз співвідношення, він має неабияку частку проблем для аналітиків. Серед викликів - складне завдання створити облікову ставку, яка залежить від безризикової процентної ставки, вартості капіталу компанії та ризику, з яким стикаються її акції.
Але ще більшою проблемою є прогнозування надійних вільних грошових потоків у майбутньому. Хоча спроба прогнозувати цифри в наступному році може бути досить важкою, моделювання точних результатів протягом десятиліття є майже неможливим. Незалежно від того, скільки аналізу ви робите, процес зазвичай включає стільки здогадок, скільки наука. Більше того, навіть невелика несподівана подія може змінити грошові потоки та заставити вашу цільову ціну застарілою.
Реверс-інженерія DCF
Однак дисконтований грошовий потік може бути використаний іншим способом, який вирішує складну проблему точної оцінки майбутніх грошових потоків. Замість того, щоб починати свій аналіз з невідомого, майбутні грошові потоки компанії, і намагатися досягти цільової оцінки запасів, почніть замість того, що ви точно знаєте про акції: її поточну ринкову оцінку. Працюючи на зворотному рівні або реверсуючи DCF від його ціни на акції, ми можемо розробити суму грошових коштів, яку компанія повинна буде виробити, щоб виправдати цю ціну.
Якщо поточна ціна передбачає більше грошових потоків, ніж те, що компанія може реально виробляти, то можна зробити висновок, що акція завищена. Якщо так відбувається навпаки, і очікування ринку не відповідає тому, що може поставити компанія, то слід зробити висновок, що це недооцінене.
Приклад DCF з реверсом
Ось дуже простий приклад: розгляньте компанію, яка продає віджети. Ми напевно знаємо, що його запас становить 14 доларів за акцію, і загальна кількість акцій - 100 мільйонів, компанія має ринкову капіталізацію в 1, 4 мільярда доларів. У нього немає боргу, і ми припускаємо, що його вартість власного капіталу становить 12%. Цього року компанія доставила 5 мільйонів доларів вільного грошового потоку.
Ми не знаємо, наскільки вільний грошовий потік компанії повинен зростати з року в рік протягом 10 років, щоб виправдати свою ціну акцій у розмірі 14 доларів. Щоб відповісти на запитання, давайте використовувати просту 10-річну модель прогнозу DCF, яка передбачає, що компанія може підтримувати довгостроковий річний темп приросту грошових потоків (також відомий як термінальний темп зростання) 3, 0% після 10 років більш швидкого зростання. Звичайно, ви можете створити багатоступеневі моделі, які включають різні темпи зростання протягом 10-річного періоду, але для того, щоб все було просто, давайте дотримуватись одномоментної моделі.
Замість того, щоб самостійно налаштовувати обчислення DCF, зазвичай доступні електронні таблиці, які вимагають лише введення даних. Таким чином, використовуючи електронну таблицю DCF, ми можемо повернути необхідний ріст назад до ціни акцій. Багато веб-сайтів надають безкоштовний шаблон DCF, який ви можете завантажити, включаючи Microsoft.
Візьміть вже відомі вхідні дані: 5 мільйонів доларів США за початковий вільний грошовий потік, 100 мільйонів акцій, 3% темп зростання терміналу, 12% ставка дисконтування (передбачається) та підключіть відповідні номери до електронної таблиці. Після введення вхідних даних, мета полягає в тому, щоб змінити відсоток темпів приросту у 1-5 та 6-10 роках, що дасть вам внутрішнє значення на акцію (IV / акція) приблизно 14 доларів. Після невеликих спроб і помилок, ми придумали 50% -ний темп зростання протягом наступних 10 років, що призводить до ціни акцій в $ 14. Іншими словами, цінуючи акції в розмірі 14 доларів за акцію, ринок очікує, що компанія зможе збільшувати свій вільний грошовий потік приблизно на 50% на рік протягом наступних 10 років.
Наступний крок - застосувати власні знання та інтуїцію, щоб оцінити, чи розумне 50-відсоткове зростання. Дивлячись на минулі результати діяльності компанії, чи має сенс цей темп зростання? Чи можемо ми сподіватися, що компанія-віджет у два рази збільшить свій вільний обсяг грошових потоків кожні два роки? Чи буде ринок досить великим, щоб підтримувати цей рівень зростання? Виходячи з того, що ви знаєте про компанію та її ринок, чи здається, що цей темп зростання занадто високий, занадто низький чи приблизно так? Хитрість полягає в тому, щоб розглянути якомога більше різних правдоподібних умов та сценаріїв, поки ви не зможете впевнено сказати, чи правильні очікування ринку та чи варто інвестувати в нього.
Суть
Реверсивна DCF не усуває всіх проблем DCF, але це, безумовно, допомагає. Замість того, щоб сподіватися, що наші вільні прогнози грошових потоків є правильними і намагаються придумати точне значення запасу, ми можемо працювати назад, використовуючи інформацію, яку ми вже знаємо, щоб зробити загальне судження про вартість акцій.
Звичайно, методика не повністю звільняє нас від роботи з оцінки грошових потоків. Щоб оцінити очікування ринку, ви все ще повинні добре розуміти, які умови потрібні компанії для їх постачання. Однак, набагато простіше завдання судити про правдоподібність набору прогнозів, а не придумувати їх самостійно.
