Може бути складно поставити цінник на біотехнологічні компанії, які пропонують трохи більше, ніж обіцянки про успіх у майбутньому. Просто тому, що хтось у лабораторії кричить "Еврика!", Це не обов'язково означає, що знайдено ліки. У біотехнологічному секторі може пройти багато років, щоб визначити, чи всі зусилля перетворяться на прибутки для компанії.
Однак, хоча оцінювання може здатися більш здогадним, ніж науковим, існує загальновизнаний підхід до оцінювання біотехнологічних компаній, що знаходяться за кілька років від виплати., ми пояснюємо такий підхід до оцінювання, який спирається на аналіз дисконтованого грошового потоку (DCF), і переглядаємо процес поетапно.
Підхід до оцінки портфеля
Подумайте про біотехнологічну компанію як про сукупність одного або декількох експериментальних препаратів, кожен з яких представляє потенційну можливість на ринку. Ідея полягає в тому, щоб розглянути кожен багатообіцяючий препарат як міні-компанію в межах портфоліо. За допомогою DCF-аналізу можна визначити, що хтось буде готовий платити за цей асортимент наркотиків.
Іншими словами, ви визначаєте прогнозований вільний грошовий потік кожного препарату для встановлення його окремої теперішньої вартості. Потім ви складаєте чисту теперішню вартість кожного препарату, а також будь-які грошові кошти в банку, і придумаєте справедливу вартість того, на що коштує сьогодні вся компанія.
Біотехнологічна компанія може мати десятки, а то й сотні ліків у своєму розвитку. Однак це не означає, що ви повинні включати їх у свою оцінку. Взагалі кажучи, слід включати лише ті препарати, які вже перебувають на одній із трьох стадій клінічного випробування. На веб-сайті Американської адміністрації з питань харчових продуктів та лікарських засобів є більше інформації
Як інвестиція, лікарський засіб, який знаходиться в стадії виявлення або доклінічної стадії, є дуже ризикованою пропозицією, що має менше 1% шансів потрапити на ринок (згідно з галузевим звітом, опублікованим у 2003 р. Pharmaceutical Research and Manufacturers of America)). Таким чином, препаратам на доклінічній стадії зазвичай інвестори на публічному ринку присвоюють нульове значення.
Прогнозування доходу від продажу
Прогнозування доходу від продажу кожного з препаратів біотехнологічної компанії - це, мабуть, найважливіша оцінка, яку ви можете зробити щодо майбутніх грошових потоків, але це також може бути найскладнішим. Ключовим є визначення того, які очікувані пікові продажі будуть, якщо - і це велике "якщо" - лікарський засіб успішно здійснює його через клінічні випробування. Зазвичай ви прогнозуєте продажі на перші 10 років життя препарату.
Ринковий потенціал
Почати потрібно з припущень щодо потенціалу ринку ліків. Перегляньте інформацію, надану компанією, та звіти про дослідження ринку, щоб визначити розмір групи пацієнтів, які будуть використовувати препарат. Зазвичай аналітики зосереджуються на ринковому потенціалі в промислово розвинених країнах, де люди платять ринкову ціну за наркотики.
Роблячи припущення про потенційне проникнення наркотиків на ринок, ви повинні використовувати власне найкраще судження. Якщо існує конкурентний ринок ліків, з обмеженою перевагою, пропонованою новим препаратом, в плані підвищення ефективності або зменшення побічних ефектів, то, ймовірно, препарат не завоює значну частку ринку у своїй товарній категорії. Ви можете припустити, що він забирає 10% від загального ринку, а то й менше. З іншого боку, якщо жоден інший наркотик не задовольняє тих же потреб, ви можете припустити, що препарат отримає задоволення від проникнення на ринок 50% або більше.
Розрахункова ціна
Визначивши розмір ринку збуту, вам потрібно придумати орієнтовну ціну продажу. Звичайно, нанесення цінника на препарат, який вирішує незадоволену потребу, потребуватиме певних здогадок. Але для препарату, який буде конкурувати з існуючими продуктами, слід подивитися на ціну конкуренції. Наприклад, нещодавно представлений фармацевтичний гігант Рош препарат "Інгібітор ВІЛ", Fuzeon, коштує трохи більше 20 000 доларів на рік. Помноживши цю ціну на передбачувану кількість пацієнтів, ви оцінюєте щорічний пік продажів.
Біотехнологічна компанія не обов’язково отримуватиме весь цей дохід від продажу. У багатьох біотехнологічних фірмах, особливо у тих, що мають менший капітал, немає підрозділів продажів та маркетингу, здатних продавати великі обсяги лікарських засобів. Вони часто ліцензують перспективні ліки більшим фармацевтичним компаніям, які допомагають платити за розвиток і стають відповідальними за продаж. Натомість біотехнологічна фірма зазвичай отримує роялті за майбутні продажі.
Згідно зі статтею, написаною Medius Associates, коефіцієнт роялті за лікарські засоби, які зараз перебувають на I фазі клінічних випробувань, як правило, становить відсоток в однозначних цифрах. У міру того, як ці фірми рухаються по лінії розвитку, ставки роялті збільшуються.
Нижче ми розбиваємо оцінку пікових річних доходів від продажу гіпотетичного біотехнологічного препарату на конкурентному ринку з потенційним розміром ринку в 1 мільйон пацієнтів, орієнтовною ціною продажу в 20 000 доларів на рік та ставкою роялті 10%.
| Розрахунок доходу від продажу ліків | |
|---|---|
| Потенційний розмір ринку | 1 мільйон пацієнтів |
| Швидкість проникнення на ринок - висока конкурентоспроможність | 10% |
| Орієнтовний розмір ринку | 100 000 пацієнтів |
| Ціна продажу | $ 20 000 на рік |
| Пік продажів | 2 мільярди доларів на рік |
| Ставка роялті | 10% |
| Пік річних доходів від продажу | 200 мільйонів доларів |
Патенти на наркотики зазвичай тривають близько 10 років. У нашому гіпотетичному прикладі ми припускаємо, що протягом перших п'яти років після комерційного запуску доходи від продажу препарату будуть збільшуватися, поки вони не досягнуть свого піку. Після цього пікові продажі продовжуються протягом терміну дії патенту.
Гіпотетична оцінка доходу від продажу за обраний прогнозний період 10 років. Зображення Джулі Банг © Інвестопедія 2020
Оцінка витрат
Прогнозуючи майбутні грошові потоки на наркотик, потрібно враховувати витрати на виявлення та виведення препарату на ринок.
Для початку існують експлуатаційні витрати, пов’язані з фазою відкриття, включаючи зусилля з виявлення молекулярної основи препарату з подальшими лабораторними і випробуваннями на тваринах. Потім є вартість проведення клінічних випробувань. Сюди входять витрати на виготовлення наркотиків, набір, лікування та догляд за учасниками та інші адміністративні витрати. Витрати збільшуються на кожній фазі розвитку. Весь цей час тривають капітальні вкладення в такі предмети, як лабораторне обладнання та споруди. Також необхідно враховувати витрати на оподаткування та оборотний капітал. Інвестори повинні очікувати, що операційні та капітальні витрати становитимуть не менше 30% від продажу ліцензійних платежів на основі лікарських засобів.
Вирахувавши операційні витрати, податки, чисті інвестиції та потреби в оборотному капіталі з його доходів від продажу, ви отримуєте суму вільного грошового потоку, що генерується препаратом, якщо він стане комерційним.
Облік ризику
Наш прогноз вільного грошового потоку передбачає, що препарат робить це все шляхом клінічних випробувань і затверджений регуляторними органами. Але ми знаємо, що це не завжди буває. Отже, залежно від стадії розробки препарату, ми повинні застосовувати коефіцієнт ймовірності, щоб врахувати його ймовірність успіху.
По мірі просування препарату в процесі розробки ризик зменшується з кожною основною віхою. Фармацевтичні дослідження та виробники Америки повідомили у 2003 році, що препарати, що вступають у клінічні випробування фази I, мають 15% ймовірність стати товарним продуктом. Для тих, хто перебуває у II фазі, шанси на успіх зростають до 30%, а для ІІІ фази - до 60%. Після того, як клінічні випробування завершені, і препарат вступає до остаточної фази схвалення FDA, він має 90% шанс на успіх. Ці покращення шансів на успіх безпосередньо переходять у вартість акцій.
Помноживши передбачуваний вільний грошовий потік препарату на відповідну стадію ймовірності успіху, ви отримуєте прогноз вільних грошових потоків, що відповідає ризику розвитку.
Наступний крок - знижка очікуваних 10-річних безкоштовних грошових потоків препарату, щоб визначити, що вони варті сьогодні. Оскільки ви вже враховували ризик, застосовуючи ймовірність успіху клінічного випробування, вам не потрібно включати ризик розвитку в ставку дисконтування. Ви можете розраховувати на звичайні засоби обчислення ставки дисконтування, такі як середньозважена вартість капіталу (WACC), щоб придумати остаточну оцінку дисконтованого грошового потоку.
Що варто фірми?
Нарешті, ви хочете розрахувати загальну вартість біотехнологічної фірми. Після того як ви пройшли всі етапи, описані вище для обчислення дисконтованого грошового потоку для кожного з препаратів біотехнологічної фірми, вам просто потрібно додати їх усі, щоб отримати загальну цінність для портфеля лікарських засобів фірми.
Значення DCF Препарат A + Значення DCF Препарат B + DCF Препарат C…… = Загальна цінність фірми
Суть
Як бачите, оцінювати біотехнологічні компанії на ранньому етапі - це не зовсім чорне мистецтво. Розумні інвестори можуть скласти суцільні оцінки вартості запасів, якщо вони знайомі з аналізом DCF та оснащені базовим розумінням галузі та як основні віхи розвитку можуть вплинути на цінність біотехнологічної фірми.
Порівняйте інвестиційні рахунки × Пропозиції, що відображаються в цій таблиці, є партнерствами, від яких Інвестопедія отримує компенсацію. Опис постачальникаПов'язані статті
Фундаментальний аналіз
Біотехнологічний сектор грунтовки
Топ запасів
Найпопулярніші біотехнологічні запаси за I квартал 2020 року
Приватний капітал та венчурна шапка
Як цінувати приватні компанії
Технологічні запаси
Збіги та спалахи біотехнології
Фінансовий аналіз
Оцінюючи компанії з негативним заробітком
Аналіз секторів та галузей
Оцінка фармацевтичних компаній
Посилання партнераПов'язані умови
Що таке вартість розбиття компанії? Вартість розбиття корпорації є вартістю кожного з її основних сегментів бізнесу, якщо вони були відокремлені від материнської компанії. детальніше Визначення терміналу (ТВ) Визначення Термінальне значення (ТВ) визначає вартість бізнесу або проекту за межі прогнозного періоду, коли можна оцінити майбутні грошові потоки. докладніше Визначення відносної вартості Відносна вартість оцінює вартість інвестиції, враховуючи, як вона порівнюється з оцінками інших, подібних інвестицій. докладніше Розуміння дисконтованого грошового потоку (DCF) Дисконтований грошовий потік (DCF) - метод оцінки, який використовується для оцінки привабливості інвестиційної можливості. більше Абсолютна вартість Абсолютна вартість - це метод оцінки бізнесу, який використовує аналіз дисконтованих грошових потоків для визначення фінансової вартості компанії. більше Нове застосування лікарських засобів (NDA) Нова заявка на наркотики (NDA) - це офіційний завершальний крок, зроблений спонсором наркотиків, який звертається до FDA для затвердження, необхідного для продажу нового препарату. більше